>> 國海證券-交通運輸行業(yè)：交運基礎(chǔ)設(shè)施投資框架-230707
| 上傳日期： |
2023/7/7 |
大小： |
3685KB |
| 格式： |
pdf 共58頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
許可,周延宇,鐘文海 |
| 行業(yè)名稱： |
交通運輸 |
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◆五類交運基礎(chǔ)設(shè)施，股債屬性各一半
交運基礎(chǔ)設(shè)施共有五類：公路、鐵路、港口、機場、倉儲。五類資產(chǎn)的共性是穩(wěn)定的供需環(huán)境（資本開支接近尾聲且需求波動不大），也因此被市場定義為防御板塊，有債的屬性。共性之外也有差異，基礎(chǔ)設(shè)施自然稟賦的差異會通過網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)兩個維度影響企業(yè)發(fā)展，交叉引流、平行分流、基建拓流、定價改革、流量變現(xiàn)構(gòu)成基礎(chǔ)設(shè)施價值波動的主要因素。綜合來看，交運基礎(chǔ)設(shè)施股債屬性各半，投資方法差異較大。
◆債屬性資產(chǎn)：核心在于穩(wěn)定，謹(jǐn)防股息陷阱
網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃成熟的資產(chǎn)往往價值更穩(wěn)定，體現(xiàn)為債屬性，股息率對定價的參考性較強。五類板塊中，公路財務(wù)可預(yù)測性最強，最具備債屬性投資機會；優(yōu)質(zhì)港口成熟期后分紅率有望提升，存在路產(chǎn)化的可能；同時成熟期的貨運鐵路、面向內(nèi)需的機場、經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的物流倉儲項目都存在債屬性投資機會?？紤]股息率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險補償+成長折價的分析框架，應(yīng)當(dāng)避免高股息率但風(fēng)險難以評估的股息率陷阱。
◆股屬性資產(chǎn)：高鐵看網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化，港口看貿(mào)易流向，危險品倉庫與機場看流量變現(xiàn)
交叉引流、基建拓流、定價改革、流量變現(xiàn)構(gòu)成交運基礎(chǔ)設(shè)施的主要機遇，平行分流則是主要風(fēng)險的來源。目前鐵路板塊高鐵、普鐵的兩網(wǎng)分流與融合看點較多，廣深鐵路站在分流的尾聲和引流的起點，京滬高鐵受益于線路結(jié)構(gòu)的調(diào)優(yōu)和價格改革；港口板塊則受益于“一帶一路”貿(mào)易流向的變化和港口整合對定價能力的提升；化工供應(yīng)鏈和機場免稅的流量變現(xiàn)趨勢值得長期關(guān)注。
◆投資策略：積極配置優(yōu)質(zhì)防御與“一帶一路概念”，出行高景氣廣深鐵路、京滬高鐵持續(xù)受益
配置價值：經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施標(biāo)的，其股息率/十年國債收益率仍位處歷史中樞的中上沿，在經(jīng)濟預(yù)期不穩(wěn)定的環(huán)境下具備防御價值，同時核心樞紐港口具備一帶一路主題配置價值；
投資價值：短期看景氣度，客運優(yōu)于貨運、鐵路優(yōu)于機場，重點關(guān)注疫后修復(fù)彈性標(biāo)的京滬高鐵、普鐵資產(chǎn)價值重估的廣深鐵路；中長期看流量變現(xiàn)能力，機場免稅消費驅(qū)動，增長具有一定韌性，危險品供應(yīng)鏈生產(chǎn)驅(qū)動，增長彈性更大。交運基礎(chǔ)設(shè)施屬性不同，在不同的發(fā)展階段中各具投資價值，維持交通運輸行業(yè)“推薦”評級。
◆風(fēng)險提示
宏觀方面：經(jīng)濟大幅波動、地緣政治沖突、能源危機、歐美深度衰退等;
行業(yè)方面：需求增長不及預(yù)期、重大政策變動、競爭加劇、行業(yè)事故等；
公司方面：重點關(guān)注公司業(yè)績不及預(yù)期、分紅政策調(diào)整不及預(yù)期等。
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