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投資要點(diǎn)
　　游戲行業(yè)供需共振，TapTap等渠道端受益，驅(qū)動廣告收入增長。重點(diǎn)自研游戲密集上線，有望提振游戲收入。公司社區(qū)廣告+游戲景氣度共同向上。伴隨降本增效持續(xù)，預(yù)計(jì)公司23年有望提前實(shí)現(xiàn)盈利。預(yù)計(jì)23-25年實(shí)現(xiàn)收入40.0/45.8/51.9億元，按23年收入給予3倍PS，目標(biāo)價(jià)27.8港元/股，現(xiàn)價(jià)空間41.0%，維持“買入”評級。
　　廣告：供需共振，TapTap為代表渠道端受益。供給端，小游戲迅速增長，APP類游戲廣告位被擠壓；需求端，版號發(fā)行常態(tài)化、暑期新游集中上線提振廣告需求。供需共振，TapTap為代表渠道端受益。量價(jià)來看，23年增長驅(qū)動力主要在“價(jià)”，未來有望保持量價(jià)齊升。價(jià)：游戲行業(yè)供需共振，利好TapTap渠道端，TapTap單次付費(fèi)廣告下載收入有望提升。量：23年心動眾多獨(dú)家游戲以及優(yōu)質(zhì)行業(yè)二次元游戲的上線，預(yù)計(jì)對MAU產(chǎn)生正面影響。長期看，TapTap用戶滲透率仍有較大增長空間，滲透率的提升有望帶動MAU增長。
　　游戲：重點(diǎn)自研游戲密集上線，游戲儲備充足。公司重點(diǎn)自研游戲《火炬之光》、《火力蘇打》（T3）已分別于23年5月10日和6月9日登錄國內(nèi)市場。根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，《火炬之光》公測首日iOS游戲免費(fèi)榜第2、游戲暢銷榜第11?！痘鹆μK打》上線前3天均位居游戲免費(fèi)榜榜首。根據(jù)公司年報(bào)，截至2022年底，心動有4款網(wǎng)絡(luò)游戲處于研發(fā)階段，其中《鈴蘭之劍》預(yù)計(jì)將于23Q2或23Q3開啟海外測試。
　　財(cái)務(wù)：降本增效持續(xù)推進(jìn)，23年有望提前盈利。受益于游戲行業(yè)供需共振、心動新游上線，心動的廣告和游戲兩大業(yè)務(wù)有望同時進(jìn)入景氣期，收入增長帶來的經(jīng)營杠桿亦有利于提升公司毛利率。在降本增效戰(zhàn)略下，公司研發(fā)費(fèi)用有望明顯降低（主要由于22年研發(fā)人員的優(yōu)化）、銷售費(fèi)用亦有望改善（縮減海外營銷投放）。收入、毛利率、研發(fā)&銷售費(fèi)用率的共同向好，有望驅(qū)動公司23年提前實(shí)現(xiàn)盈利。
　　投資建議：公司社區(qū)+游戲景氣度共同向上，驅(qū)動收入增長。伴隨降本增效持續(xù)，23年有望提前實(shí)現(xiàn)盈利。預(yù)計(jì)23-25年實(shí)現(xiàn)收入40.0/45.8/51.9億元，經(jīng)調(diào)整利潤2.6/4.0/5.7億元，按23年收入給予3倍PS，估值120.1億元，目標(biāo)價(jià)27.8港元/股，現(xiàn)價(jià)空間41.0%，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；2）游戲版號發(fā)行不及預(yù)期；3）社區(qū)生態(tài)發(fā)展不及預(yù)期。