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游戲與TapTap收入快速增長，虧損大幅收窄，維持“買入”評級
　　公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.31億元（同比+26.9%），歸母凈利潤-5.53億（虧損同比收窄35.9%），其中游戲業(yè)務(wù)收入為24.53億元（同比+22.0%），主要系《香腸派對》收入顯著增長及4款自研游戲上線所致。信息服務(wù)業(yè)務(wù)收入為9.78億元（同比+41.3%），主要系受益于技術(shù)架構(gòu)升級及機(jī)器學(xué)習(xí)算法增強(qiáng)帶動(dòng)TapTap中國版的用戶量及收入同比顯著提升所致。公司2022H2營業(yè)收入18.37億元（同比+38.7%，環(huán)比+15.2%），歸母凈利潤-1.67億（虧損同比收窄68.9%，環(huán)比收窄56.6）。基于對公司游戲產(chǎn)品預(yù)期，我們下調(diào)2023-2024并新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.93/3.76/8.52（2023-2024年前值為1.05/4.22）億元，對應(yīng)EPS分別為0.2/0.8/1.8元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為126.5/31.2/13.8倍，我們看好公司自研游戲上線表現(xiàn)，維持“買入”評級。
　　TapTap用戶規(guī)模及活躍度保持快速增長，商業(yè)化空間或進(jìn)一步打開
　　2022年TapTap中國版MAU達(dá)4145萬（同比+31.3%），游戲下載次數(shù)達(dá)8.01億次（同比+38.3%），新增發(fā)帖數(shù)量為820萬貼（同比+22.1%），得益于公司2021年以來對技術(shù)架構(gòu)進(jìn)行了一系列升級及機(jī)器學(xué)習(xí)算法的深度運(yùn)用，TapTap的游戲分發(fā)效率和廣告系統(tǒng)分發(fā)效率明顯提升所致。此外，TapTap開發(fā)者服務(wù)（TDS）各產(chǎn)品和服務(wù)在TapTap國際版發(fā)布，目前每天使用TDS服務(wù)得活躍游戲超1500款。我們認(rèn)為，TapTap平臺(tái)內(nèi)容與“零分成”政策優(yōu)勢明顯，有助于進(jìn)一步豐富平臺(tái)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生態(tài)，驅(qū)動(dòng)平臺(tái)用戶的持續(xù)增長，并進(jìn)一步打開商業(yè)化空間。
　　游戲研發(fā)持續(xù)優(yōu)化，儲(chǔ)備自研游戲上線有望帶來可觀業(yè)績增量
　　截至2022年12月，公司共有854名員工從事游戲研發(fā)（同比-416人），且公司陸續(xù)終止或調(diào)整了5款規(guī)模較小或進(jìn)度不理想的游戲。目前公司在研產(chǎn)品有4款，《火力蘇達(dá)》《火炬之光：無限》將于2023Q2或Q3上線國內(nèi)，《鈴蘭之劍》將于2023Q2或Q3于海外測試。公司優(yōu)化自研項(xiàng)目帶來成本效率提升的同時(shí)，也加快了自研游戲上線進(jìn)程，自研游戲上線后有望為公司帶來可觀業(yè)績增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)影響存在不確定性，新游戲上線表現(xiàn)不及預(yù)期等。