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收入穩(wěn)健增長，虧損率明顯收窄。22全年公司實(shí)現(xiàn)收入34.3億元，同比提升26.9%。經(jīng)調(diào)整虧損4.8億元（21年虧損8.4億元），虧損率14.1%，同比收窄17 pct，主要由于毛利率、研發(fā)費(fèi)用率良好的表現(xiàn)與控制。
　　22年游戲穩(wěn)健增長，23年重點(diǎn)自研游戲?qū)⑸暇€
　　2022年游戲收入24.5億元，同比增長22%。其中網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)達(dá)23.1億元，同比增長29.5%。主要是由《香腸派對》、《T3》貢獻(xiàn)的收入拉動，部分被成熟期游戲收入減少所抵消。付費(fèi)游戲收入1.2億元，同比減少39.4%，主要由于存量付費(fèi)游戲收入減少所致。展望23年，公司目前已獲得《火力蘇打》、《火炬之光》版號，根據(jù)TapTap游戲官方頁面，《火力蘇打》將于4月6日不刪檔付費(fèi)測試，《火炬之光》將于5月公測。中長期看，AIGC的發(fā)展有望助力公司提升產(chǎn)品研發(fā)效率、增強(qiáng)游戲體驗(yàn)。
　　游戲版號發(fā)行常態(tài)化，23年廣告業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長
　　22年信息服務(wù)收入9.8億元，同比增長41.3%，主要由于流量提升拉動。22全年TapTap中國版MAU4150萬，同比提升31.3%，游戲下載次數(shù)8億次，同比增長38.3%，新增發(fā)帖數(shù)量達(dá)820萬，同比增長22.1%，社區(qū)保持較高活躍度。展望23年，隨著游戲版號的常態(tài)化發(fā)行，公司廣告業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長。
　　毛利、研發(fā)費(fèi)用推動虧損率明顯收窄
　　22年公司實(shí)現(xiàn)毛利18億元，毛利率達(dá)53.5%，同比大幅提升8.1pct，主要由于游戲分部毛利率大幅提高，22年游戲分部毛利率同比提升9.3pct至45.4%，主要因?yàn)楦呙市掠螒蚴杖氡憩F(xiàn)良好。銷售費(fèi)用9.2億元，銷售費(fèi)用率26.9%，同比降低2.0pct。研發(fā)費(fèi)用12.8億元，研發(fā)費(fèi)用率37.4%，同比降低8.5pct，主要因?yàn)檠邪l(fā)人員數(shù)量降低，2022年底公司有854名員工從事游戲研發(fā)，較21年底減少416人。受益于毛利、研發(fā)費(fèi)用的良好表現(xiàn)與控制，虧損率收窄明顯。經(jīng)調(diào)整虧損4.8億元（21年虧損8.4億元），虧損率14.1%，同比收窄17 pct。
　　投資建議
　　受益于版號的常態(tài)化發(fā)行，廣告業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長。隨著降本增效持續(xù)，23年虧損率有望進(jìn)一步收窄。預(yù)計(jì)23-25年實(shí)現(xiàn)收入44.8/56.8/68.2億元，經(jīng)調(diào)整利潤-0.32/4.1/7.6億元，按23年收入給予3倍PS，估值134.5億元，目標(biāo)價32.18港元/股（港元：人民幣取0.87），給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；2）游戲版號發(fā)行不及預(yù)期；3）社區(qū)生態(tài)發(fā)展不及預(yù)期。