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新增非農(nóng)就業(yè)略低于預(yù)期，失業(yè)率稍降，但薪資增速較強單位調(diào)查（establishment survey）方面，6月新增非農(nóng)就業(yè)20.9萬人，稍低于22.5萬人的市場預(yù)期；同時，4、5月份的新增非農(nóng)就業(yè)分別從29.4人和33.6萬人下修為21.7萬人和30.6萬人，年內(nèi)新增就業(yè)保持強勁。非農(nóng)時薪增速加快，6月同比增長4.35%，環(huán)比0.36%；同時5月時薪增速從0.33%上修至0.36%，三月均環(huán)比增速為0.38%。家庭調(diào)查（household survey）方面，失業(yè)率從3.7%略降至3.6%，符合預(yù)期且處于較低水平；勞動參與率保持62.6%，55歲及以上參與率降至38.3%。6月兼職就業(yè)略有回落，全職就業(yè)小幅回升，累計兼職工作人數(shù)同比增速為2.80%，累計全職工作人數(shù)同比增速回升至1.74%。
　　服務(wù)就業(yè)回落但偏強，商品生產(chǎn)略有回升，家庭調(diào)查中勞動緊張程度弱于非農(nóng)數(shù)據(jù)全部非農(nóng)就業(yè)三個月均值降低至24.44萬人，4、5月份就業(yè)數(shù)據(jù)下修也有貢獻。不過，新增非農(nóng)就業(yè)頻繁的調(diào)整意味著單月數(shù)據(jù)的變化不應(yīng)過分解讀，而是需要結(jié)合家庭調(diào)查數(shù)據(jù)保持觀察。整體上，勞動市場還是處于緩慢放緩的過程中，但目前來看放緩過于緩慢也可能成為美聯(lián)儲進一步加息的理由。而累計全職工作的增加依然體現(xiàn)了美國就業(yè)市場的穩(wěn)定性，同時家庭調(diào)查反映的緊張程度繼續(xù)弱于非農(nóng)數(shù)據(jù)，前期非農(nóng)就業(yè)的下修也支持這一觀點。雖然如此，兼職工作并未顯著提升而全職工作穩(wěn)定增長的態(tài)勢同樣指向偏強的勞動市場，這在工資增速降幅較小的情況下對通脹控制難言樂觀。
　　非農(nóng)時薪增速上修，對核心通脹壓力增加，支持通脹敏感的美聯(lián)儲繼續(xù)加息（1）在美聯(lián)儲物價穩(wěn)定、就業(yè)最大化和金融穩(wěn)定的框架中，由于銀行業(yè)信貸派生較為健康且通過了嚴格的壓力測試、就業(yè)市場不弱，物價穩(wěn)定的權(quán)重再度顯著提升。（2）時薪環(huán)比增速的上修使得2023年末預(yù)計的同比增速從3.6%向3.9%-4%靠攏，這進一步加大了控制服務(wù)通脹部分的難度；盡管薪資緩慢下行的趨勢仍在，但其斜率似乎難以滿足美聯(lián)儲的要求。（3）隨著美聯(lián)儲下調(diào)年末失業(yè)率預(yù)期，年內(nèi)勞動市場的韌性意味著衰退判定很難出現(xiàn)，費城聯(lián)儲CEI顯示勞動市場符合弱衰退標準至少要到2024年一季度。（4）美聯(lián)儲目前處于模仿沃爾克時代的“矯枉過正”狀態(tài)下，隨著金融穩(wěn)定的壓力在二季度顯著降低，工資增速降幅不及預(yù)期、高于潛在增速的產(chǎn)出增長、私人部門凈值隨房價環(huán)比企穩(wěn)和權(quán)益資產(chǎn)升值而提高、金融條件偏松等因素都在支持在三季度不止一次的加息。
　　關(guān)注美元指數(shù)和美債收益率三季度向上的風險和隨后重啟衰退交易的可能在CPI和PCE價格指數(shù)存在居住成本統(tǒng)計滯后的情況下，進一步加息短期并不會令通脹顯著回落，維持高利率足矣；但從美聯(lián)儲的角度考慮，在經(jīng)濟和金融穩(wěn)定仍可承受的情況下繼續(xù)加息可能才是最穩(wěn)妥的選擇。在美聯(lián)儲三季度兩次加息的情況下，美元和美債指數(shù)仍有上行的風險，其中我們提示的10年期美債收益率超過4%的情況已經(jīng)出現(xiàn)；目前美元指數(shù)仍處于震蕩中，但在歐元區(qū)經(jīng)濟表現(xiàn)不及預(yù)期，歐央行難以更加鷹派的情況下，其回升的風險不可忽視。同時，在三季度利率達到極高位置后，新一輪的衰退交易可能會再度開啟，導(dǎo)致美債收益率和美元快速回落。