>> 安信證券-轉(zhuǎn)債7月月報(bào)：賠率為盾，業(yè)績(jī)?yōu)殄^-230707
| 上傳日期： |
2023/7/8 |
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pdf 共16頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
池光勝 |
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上半年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧
回顧上半年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)，截至6月30日中證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計(jì)漲幅3.37%,跑贏萬得全A(+3.06%),上漲主要來自三個(gè)階段。由于“固收+”基金主要組成之一的二級(jí)債基在上半年發(fā)行遇冷，固收+基金發(fā)行主要由風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低的一級(jí)債基支撐，上半年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)資金流入斜率放緩，增量空間有限，存量博弈下小盤轉(zhuǎn)債表現(xiàn)突出。
當(dāng)前階段轉(zhuǎn)債市場(chǎng)呈現(xiàn)估值偏高的特征。我們認(rèn)為，除了正股大幅調(diào)整，轉(zhuǎn)債估值被動(dòng)抬升的因素外，短期估值維持高企來自于三個(gè)方面，一是偏債型轉(zhuǎn)債估值快速修復(fù)的支撐；二是正股結(jié)構(gòu)性行情下，雙高品種帶動(dòng)，轉(zhuǎn)債投資者對(duì)高溢價(jià)率的敏感度降低；三是新債發(fā)行節(jié)奏放緩疊加機(jī)構(gòu)增持帶來的新券定價(jià)走高。
7月市場(chǎng)展望
綜合來看，現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)濟(jì)需求不足、內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)的問題仍是關(guān)鍵，但市場(chǎng)預(yù)期和定價(jià)已逐漸充分。后市來看，國(guó)內(nèi)宏觀流動(dòng)性維持寬松，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)計(jì)接近尾聲，權(quán)益市場(chǎng)整體回到相對(duì)低估水平，多數(shù)板塊已具備較高賠率，若盈利周期和庫存周期的拐點(diǎn)確認(rèn)將為A股上行提供有力支撐。7月底政治局會(huì)議能否帶來預(yù)期差即將得到驗(yàn)證，若政策加碼，則短期推高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，若政策保持穩(wěn)定推出節(jié)奏，則權(quán)益市場(chǎng)或延續(xù)預(yù)期博弈，這時(shí)市場(chǎng)業(yè)績(jī)的的邊際變化和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)則是重要抓手，隨著業(yè)績(jī)披露進(jìn)入高峰期，7月建議重點(diǎn)聚焦中報(bào)行情。
中期來看，轉(zhuǎn)債估值或基于圍繞中樞窄幅波動(dòng)，由于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化不大，優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)品種的稀缺性仍會(huì)維持，估值很難回到系統(tǒng)性抬升之前的水平。當(dāng)前轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)暫緩，轉(zhuǎn)債估值仍取決于股債兩市的走向，而在流動(dòng)性較為寬松，債市調(diào)整幅度有限，股市趨勢(shì)尚未明朗的預(yù)期下，轉(zhuǎn)債估值大幅壓降與抬升的條件尚不具備，或?qū)@中樞反復(fù)震蕩，超額收益仍將來自個(gè)券α。建議均衡配置，關(guān)注優(yōu)質(zhì)次新券、選擇高賠率板塊作為防守品種，同時(shí)布局業(yè)績(jī)有望兌現(xiàn)以及主題相關(guān)催化的板塊和個(gè)券品種作為進(jìn)攻方向。
轉(zhuǎn)債配置與擇券思路
思路一：業(yè)績(jī)?yōu)殄^，相關(guān)進(jìn)攻品種建議關(guān)注：(1)公共事業(yè)，1-5月全國(guó)全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)5.2%，疊加煤價(jià)下行增加板塊利潤(rùn)貢獻(xiàn)，關(guān)注申昊轉(zhuǎn)債、嘉澤轉(zhuǎn)債等（2）電力設(shè)備和通用設(shè)備，其中關(guān)注檢測(cè)設(shè)備、工業(yè)自動(dòng)控制系以及光伏設(shè)備、鋰離子電池等新能源產(chǎn)品帶動(dòng)，關(guān)注麥米轉(zhuǎn)2、博實(shí)轉(zhuǎn)債、高測(cè)轉(zhuǎn)債等。（3）汽車零配件，機(jī)廠的競(jìng)爭(zhēng)格局變化或?qū)?dòng)零部件企業(yè)業(yè)績(jī)加速分化，建議關(guān)注強(qiáng)勢(shì)自主車企及新能源車企供應(yīng)鏈、全球化布局較早且較為完善、成功開拓第二成長(zhǎng)曲線相關(guān)轉(zhuǎn)債主體，如麒麟轉(zhuǎn)債、賽輪轉(zhuǎn)債、瑞鵠轉(zhuǎn)債等。（4）半導(dǎo)體，關(guān)注有變際變化的潔美轉(zhuǎn)債、深科轉(zhuǎn)債、華正轉(zhuǎn)債、光力轉(zhuǎn)債等。（5）通信設(shè)備，關(guān)注烽火轉(zhuǎn)債、永鼎轉(zhuǎn)債等；（6）部分消費(fèi)電子，受益于面板等價(jià)格底部回升的如環(huán)旭轉(zhuǎn)債、立訊轉(zhuǎn)債等。
思路二：賠率為盾，相關(guān)防守品種建議關(guān)注一些正股板塊具備高賠率、同時(shí)轉(zhuǎn)債個(gè)券兼具性價(jià)比的品種，如新能源板塊中的晶能轉(zhuǎn)債、萬順轉(zhuǎn)債，工程機(jī)械板塊中的柳工轉(zhuǎn)2。
思路三：優(yōu)質(zhì)新券、次新券，建議關(guān)注訂單有望落地，具備品種稀缺性的國(guó)力轉(zhuǎn)債，國(guó)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的汽車聲學(xué)產(chǎn)品方案供應(yīng)商上聲轉(zhuǎn)債等。
思路四：博弈政策可能支持方向以及產(chǎn)業(yè)方面的催化，近期發(fā)改委提出“抓緊制定出臺(tái)恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的政策，持續(xù)改善消費(fèi)環(huán)境，釋放服務(wù)消費(fèi)潛力；穩(wěn)定汽車消費(fèi)，加快推進(jìn)充電樁、儲(chǔ)能等設(shè)施建設(shè)和配套電網(wǎng)改造”，工商業(yè)儲(chǔ)能需求高增，關(guān)注相關(guān)品種如伊力轉(zhuǎn)債、新乳轉(zhuǎn)債、中寵轉(zhuǎn)債、金盤轉(zhuǎn)債等。同時(shí)關(guān)注機(jī)器人、華為盤古大模型等主題性機(jī)會(huì)，如三花轉(zhuǎn)債、拓普轉(zhuǎn)債、科藍(lán)轉(zhuǎn)債等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期，政策變化超預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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