>> 安信證券-7月流動(dòng)性展望：6月超儲(chǔ)率料在1.4%左右，7月資金或圍繞政策利率波動(dòng)-230626
| 上傳日期： |
2023/6/27 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
池光勝 |
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5月超儲(chǔ)率料降至1.1%附近，6月末或回升至1.4%左右。5月末根據(jù)準(zhǔn)備金存款計(jì)算的超儲(chǔ)規(guī)模約為3.1萬(wàn)億，超儲(chǔ)率料降至1.1%附近。截至6月25日，6月央行逆回購(gòu)、MLF和國(guó)庫(kù)定存合計(jì)凈投放資金5120億，國(guó)債和地方債凈融資規(guī)模在5604億附近。假設(shè)M0、庫(kù)存現(xiàn)金和再貸款等工具投放與歷史同期均值接近，一般性存款同比假設(shè)與2023年5月持平，繳準(zhǔn)基數(shù)和財(cái)政存款規(guī)模變動(dòng)與歷史同期均值接近，預(yù)計(jì)6月末超儲(chǔ)率或回升至1.4%左右。
7月政府債凈融資規(guī)模有所回落，且繳準(zhǔn)規(guī)模季節(jié)性下降，流動(dòng)性缺口預(yù)計(jì)不大，資金利率或圍繞政策利率波動(dòng)。政府存款方面，展望7月政府債發(fā)行，國(guó)債方面，三季度國(guó)債發(fā)行計(jì)劃尚未發(fā)布，我們參考往年國(guó)債發(fā)行的平均水平進(jìn)行預(yù)測(cè)，假設(shè)國(guó)債發(fā)行進(jìn)度與過(guò)去五年（不含發(fā)行特別國(guó)債的2020和2022年）同期均值一致，預(yù)計(jì)7月國(guó)債發(fā)行量約為7550億元?？紤]7月國(guó)債到期償還量約為8517億元，預(yù)計(jì)凈融資規(guī)模約為-967億元，較6月有所回落。地方債方面，各省市披露的7月地方債新發(fā)行計(jì)劃合計(jì)約為4600億元，考慮到當(dāng)前多數(shù)省市尚未公布發(fā)行計(jì)劃并參考今年以來(lái)地方債計(jì)劃發(fā)行和實(shí)際發(fā)行的差別以及歷年7月地方債的發(fā)行節(jié)奏估計(jì)，則7月地方債發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)處在7950億附近。考慮到7月地方債到期規(guī)模約3956億元，凈融資規(guī)模約為3994億元，較6月有所回落。綜合國(guó)債和地方債，預(yù)計(jì)7月政府債發(fā)行規(guī)模約為1.55萬(wàn)億，到期1.25萬(wàn)億，凈融資規(guī)模約為3000億元。財(cái)政收支具有明顯的季節(jié)性，參考2020-2022年三年的同期水平，我們預(yù)計(jì)2023年7月財(cái)政存款凈回籠規(guī)模在1000億附近。銀行繳準(zhǔn)方面，參考?xì)v史同期均值，結(jié)合金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為7.6%，則7月繳準(zhǔn)帶來(lái)的資金投放預(yù)計(jì)在1400億元左右。貨幣發(fā)行方面，參照歷史同期，7月居民和企業(yè)取現(xiàn)需求不高，M0和庫(kù)存現(xiàn)金或小幅回籠流動(dòng)性。外匯占款方面，近期人民幣持續(xù)貶值，美元兌人民幣中間價(jià)逼近7.2，外匯占款或延續(xù)流出。綜合來(lái)看，在不考慮逆回購(gòu)和MLF的情況下，7月流動(dòng)性缺口不大，資金面有望維持平穩(wěn)，或?qū)@政策利率波動(dòng)。
6月同業(yè)存單利率先下后上，預(yù)計(jì)后續(xù)大幅上行的壓力不大。6月初資金面延續(xù)寬松，疊加存款利率調(diào)降，推動(dòng)同業(yè)存單利率進(jìn)一步下行，1年期股份行同業(yè)存單平均發(fā)行利率較5月末的2.42%下行了16個(gè)BP至6月15日的2.26%。但月中降息后，DR007即反彈，疊加稅期走款和半年末因素?cái)_動(dòng)，后續(xù)幾個(gè)交易日資金利率持續(xù)上行，資金面邊際收斂，存單利率也繼下行至2.26%后回升12個(gè)BP至21號(hào)的2.38%。后續(xù)，首先從供需角度來(lái)看，一方面三季度存單到期規(guī)模明顯回落，7-9月分別到期1.72萬(wàn)億、1.78萬(wàn)億和1.75萬(wàn)億，較5、6月的2.11萬(wàn)億和2.47萬(wàn)億明顯下滑，續(xù)發(fā)壓力減輕，另一方面盡管6月理財(cái)存量規(guī)模收縮下存單承接能力也明顯漸弱，但理財(cái)規(guī)模的收縮更多是半年末的季節(jié)性回調(diào)，預(yù)計(jì)7月資金將會(huì)陸續(xù)回流，存單配置需求也有望回升；其次，從資金面來(lái)看，本輪降息是國(guó)常會(huì)“一批政策措施”中的一種，是為了“增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)能”，因此在其他政策有效出臺(tái)、融資需求明顯回升或經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好之前，預(yù)計(jì)資金中樞難以明顯抬升（詳見(jiàn)報(bào)告《債市調(diào)整空間有多大？》），或?qū)@政策利率波動(dòng)。因此總體而言，預(yù)計(jì)同業(yè)存單利率后續(xù)大幅上行的壓力不大。
6月以來(lái)杠桿率先升后小幅震蕩回落，但仍處于歷史同期偏高水平。6月初銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性整體仍較為寬松，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)成交量一直在高位運(yùn)行，5號(hào)到15號(hào)成交額均保持在8萬(wàn)億元以上，隔夜成交占比也維持在90%左右，處于歷史同期偏高位置，但月中以來(lái)隨著資金面邊際收斂，質(zhì)押式回購(gòu)成交量明顯回落，21號(hào)已降至7萬(wàn)億以下，隔夜成交占比亦明顯回落，不過(guò)仍處于歷史同期偏高位置。6月以來(lái)銀行間杠桿率亦先上行后震蕩回落，由5月末的108.1%上行至6月15日的109.7%，后震蕩回落至21日的109.0%，不過(guò)處于歷史同期偏高水平。
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