>> 安信證券-轉(zhuǎn)債6月月報：防守反擊，轉(zhuǎn)債超額收益來自正股-230610
| 上傳日期： |
2023/6/11 |
大?。?/td>
| 1847KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
池光勝 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
5月轉(zhuǎn)債市場回顧
5月轉(zhuǎn)債抗跌性體現(xiàn)，美護(hù)/公用行業(yè)轉(zhuǎn)債占優(yōu)。當(dāng)月中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲跌幅為-1.56%，同期萬得全A指數(shù)-3.31%。估值方面，本月修正百元溢價率V型反轉(zhuǎn)。呈現(xiàn)特征為：（1）5月估值先下后上，已完成修復(fù)。（2）中高評級內(nèi)部估值分化收斂,低資質(zhì)轉(zhuǎn)債估值持續(xù)壓縮。隨著5月正股分歧加大，中高評級轉(zhuǎn)債防御屬性凸顯，從持有人結(jié)構(gòu)來看或為保險機(jī)構(gòu)增持帶動估值抬升，對比明顯的是低評級轉(zhuǎn)債估值呈現(xiàn)持續(xù)壓縮。另外，5月轉(zhuǎn)債供給出現(xiàn)新債荒，基金保險增配轉(zhuǎn)債，供需錯配下帶動估值完成修復(fù)。
復(fù)盤：上半年轉(zhuǎn)債事件擾動增加,影響幾何？
信用風(fēng)險沖擊暫時無礙，需要增加對轉(zhuǎn)債基本條款的關(guān)注度。通過盤點上半年引起轉(zhuǎn)債市場價格大幅波動的擾動事件，包括中礦轉(zhuǎn)債被動上修轉(zhuǎn)股價、光大轉(zhuǎn)債溢價轉(zhuǎn)股、多只轉(zhuǎn)債面臨退市風(fēng)險等，我們認(rèn)為一是投資者需要充分重視增發(fā)對轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價調(diào)整的影響，以提前規(guī)避轉(zhuǎn)債價格下跌的風(fēng)險，二是目前轉(zhuǎn)債的退市風(fēng)險得到暫時緩解，市場擔(dān)憂減退，預(yù)計后市信用風(fēng)險也僅局限于弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債，大范圍擴(kuò)散可能性較低，正股是否存在信用資質(zhì)問題與轉(zhuǎn)債評級轉(zhuǎn)債將成為市場新的定價線索，近期的案例為思創(chuàng)轉(zhuǎn)債。
6月市場展望與配置思路
5月PMI以及通脹數(shù)據(jù)驗證了經(jīng)濟(jì)放緩的勢頭仍在持續(xù)，我們認(rèn)為當(dāng)前內(nèi)生動力不強(qiáng)的問題顯著，需求不足對生產(chǎn)端的拖累也更加明顯，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能越來越依賴更多政策的支持，"穩(wěn)樓市"是“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的重要抓手。
現(xiàn)階段權(quán)益市場的核心矛盾主要是經(jīng)濟(jì)動能趨弱、存量資金博弈。后市來看，美聯(lián)儲6月加息降溫、權(quán)益性價比提升等積極的信號出現(xiàn)或帶來短期風(fēng)險偏好的回升，市場或出現(xiàn)小幅反彈，底部反轉(zhuǎn)仍需等待政策信號進(jìn)一步明朗。在震蕩磨底階段，結(jié)合經(jīng)濟(jì)動能趨弱的背景，成長方向以及主題投資仍是關(guān)鍵，我們建議轉(zhuǎn)債以均衡配置為主，先防守后反擊。具體擇券思路如下：
思路一：半導(dǎo)體銷售額拐點初現(xiàn)，TMT預(yù)計仍為下半年主線。具體包括：1.上游算力轉(zhuǎn)債標(biāo)的，如烽火、永鼎、興森、華正、國微等；2.龍頭廠商利好消息催化，AI芯片需求持續(xù)旺盛，GPU供不應(yīng)求，蘋果MR頭顯發(fā)布，關(guān)注英偉達(dá)/AMD/華為/蘋果MR等生態(tài)鏈機(jī)會，其中英偉達(dá)生態(tài)鏈轉(zhuǎn)債有：博杰、亞康等,蘋果MR生態(tài)鏈包括華興、環(huán)旭等，華為生態(tài)鏈包括長信、多倫、烽火等;3.“具身智能”等機(jī)器人概念相關(guān)轉(zhuǎn)債，博實、三花、拓普；4.AI方向如AI大模型、AI+、虛擬人、數(shù)據(jù)要素等相關(guān)標(biāo)的包括利德、絲路、正元轉(zhuǎn)02、華陽、風(fēng)語、宏圖、衛(wèi)寧、天陽。5.一季度半導(dǎo)體設(shè)備板塊業(yè)績高增，國內(nèi)外半導(dǎo)體銷售額連續(xù)2個月回升，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)轉(zhuǎn)債建議關(guān)注精測、光力、潔美、華特等。
思路二：消費(fèi)配置價值增加。中長期來看，外資回流與經(jīng)濟(jì)見底復(fù)蘇利好消費(fèi)價值板塊。業(yè)績角度來看，一部分復(fù)蘇鏈業(yè)績已經(jīng)筑底，地產(chǎn)政策邊際放松，大消費(fèi)板塊建議關(guān)注伊力、智尚、中寵、奇精、即將發(fā)行的李子園等。
思路三：景氣邊際改善板塊。一是政策博弈加劇，電力投資加速凸顯逆周期調(diào)節(jié)屬性，風(fēng)電招標(biāo)放量，水電、火電等傳統(tǒng)公用事業(yè)板塊景氣改善。結(jié)合業(yè)績披露情況，我們建議關(guān)注嘉澤、申昊等。二是化學(xué)制藥有較高的景氣修復(fù)斜率預(yù)期，據(jù)安信醫(yī)藥團(tuán)隊介紹，隨著國內(nèi)防疫政策的優(yōu)化和疫情的穩(wěn)定控制，23Q1化學(xué)制劑板塊整體業(yè)績同比有所改善。三是儲能、光伏等板塊存在估值修復(fù)空間，建議關(guān)注晶能、金盤、科利等。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲加息超預(yù)期，政策變化超預(yù)期，信用風(fēng)險超預(yù)期
|
|
