>> 安信證券-固定收益主題報告：產(chǎn)需雙弱，經(jīng)濟越來越依賴政策-230531
| 上傳日期： |
2023/6/1 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝 |
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5月制造業(yè)PMI回落0.4個百分點至48.8%，多分項指數(shù)不同程度走弱。具體來看，制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)中，除供應(yīng)商配送時間之外，其余均有所回落，其中生產(chǎn)指數(shù)較前值下行0.6個百分點至49.6%，新訂單指數(shù)較前值下行0.5個百分點至48.3%，原材料庫存指數(shù)較前值下行0.3個百分點至47.6%，從業(yè)人員指數(shù)較前值下行0.4個百分點至48.4%，供應(yīng)商配送時間指數(shù)較前值上行0.2個百分點至50.5%。
供需兩端延續(xù)回落，需求不足制約效應(yīng)增強，拖累生產(chǎn)端降至榮枯線下。需求端，內(nèi)外需雙雙延續(xù)回落，其中5月新訂單指數(shù)自前值48.8%進一步下行0.5個百分點至48.8%，新出口訂單回落0.4個百分點至47.2%，2月以來首次降至榮枯線以下。當前內(nèi)外需雙雙處于收縮區(qū)間，結(jié)合中采企業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，5月反映市場需求不足的企業(yè)比重為58.8%，創(chuàng)下自從有本項調(diào)查以來的最高值，當前需求不足的問題較為突出。在生產(chǎn)端，受制造業(yè)市場需求不足影響，企業(yè)產(chǎn)能釋放受到抑制，5月生產(chǎn)指數(shù)為49.6%，低于上月0.6個百分點，需求疲軟拖累生產(chǎn)至榮枯線下。庫存和價格來看，5月PMI原材料庫存回落0.3個點至47.6%，PMI產(chǎn)成品庫存回落0.5個點至48.9%；5月原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)延續(xù)回落，分別回落5.6%和3.3%至40.8%和41.6%。因此受到需求持續(xù)放緩和價格下行的拖累，當前企業(yè)去庫存壓力較大，主動減少生產(chǎn)，將庫存降至合意水平，企業(yè)“主動去庫存”仍在繼續(xù)。
大中小型企業(yè)景氣度明顯分化，當前中小企業(yè)是制造業(yè)景氣度下行的主要拖累。5月大型企業(yè)制造業(yè)PMI上行0.7個百分點至50.0%，重新回到榮枯線；而中小型企業(yè)制造業(yè)PMI延續(xù)下跌，分別下行1.6和1.1個百分點至47.6%和47.9%，當前中小企業(yè)是制造業(yè)景氣度下行的主要拖累。
5月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)錄得54.5%，較4月下行1.9個百分點，其中服務(wù)業(yè)恢復(fù)速度放緩，建筑業(yè)景氣度高位回落。具體來看，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為53.8%，低于上月1.3個百分點，服務(wù)業(yè)連續(xù)三個月位于較高景氣區(qū)間，但恢復(fù)速度持續(xù)放緩。從行業(yè)看，在“五一”節(jié)日效應(yīng)帶動下，旅游出行、線下消費等較為活躍，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間；服務(wù)業(yè)新動能行業(yè)發(fā)展向好，電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于60.0%以上高位景氣區(qū)間；但資本市場服務(wù)、房地產(chǎn)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于收縮區(qū)間。5月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為58.2%，較前值下行5.7個百分點，主因房地產(chǎn)和基建施工景氣度下降，其中5月雨水天氣較多，基建項目進度或?qū)⒎啪?，其?月房地產(chǎn)市場也延續(xù)小幅降溫，根據(jù)中指研究院數(shù)據(jù)，5月前三周，中國50個城市新建商品住宅周均成交面積為434萬平方米，較4月周均水平下降17.7%，其中一線城市下降15%左右，二線、三四線城市下降18%左右。
4月新訂單重回50%以下，5月延續(xù)下行，新出口訂單亦連續(xù)兩月落入收縮區(qū)間，需求不足下企業(yè)產(chǎn)能釋放受到抑制，5月生產(chǎn)指數(shù)回落至榮枯線以下。往后來看，需求不足加之PPI料繼續(xù)低位運行，盈利承壓對企業(yè)生產(chǎn)形成一定下行壓力，5月企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)也較前值進一步下降了0.6個百分點至54.1%，處于今年以來最低位，預(yù)計未來工業(yè)企業(yè)主動去庫存仍將延續(xù)。因此綜合來說，5月PMI的數(shù)據(jù)驗證了經(jīng)濟放緩的勢頭仍在持續(xù)，當前內(nèi)生動力不強的問題顯著，需求不足對生產(chǎn)端的拖累也更加明顯，經(jīng)濟復(fù)蘇可能越來越依賴更多政策的支持。
風(fēng)險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期、房地產(chǎn)超預(yù)期、海外超預(yù)期等。
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