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1、春節(jié)以來，債市走出了“先信用債牛市，后利率債牛市”和利率債“先牛平，后牛陡”的單邊牛市行情。2月，央行明確了資金中樞，這為市場做多債市提供了基本前提。2月-4月中旬，利率債總體逆風(fēng)，信用債走出了“資產(chǎn)荒”行情。4月中旬，市場對前期擔(dān)憂的債市利空因素陸續(xù)被證偽，利率債開始快速下行，收益率曲線呈現(xiàn)出明顯的“牛平”特征。5月中旬，市場降息預(yù)期驟起，短端持續(xù)快速下行，中長端跟隨下行，收益率曲線走出了明顯的“牛陡”形態(tài)。
　　2、“地產(chǎn)不興，債市不熊”，將債牛進(jìn)行到底。若樓市不能盡快有效復(fù)蘇，則產(chǎn)能過剩與需求不足可能會共振，居民與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表交互不暢可能會延續(xù)，這將會對經(jīng)濟(jì)動能、物價(jià)水平和央行寬信用帶來壓力。當(dāng)前房地產(chǎn)政策的放松尺度沒有突破2014-2016年，在主要城市仍保留限價(jià)政策的背景下，即使高能級城市限購限貸進(jìn)一步放松，可能也難以快速重啟樓市量價(jià)加速機(jī)制，不同能級城市的分割化與內(nèi)生化問題可能還會繼續(xù)存在。雖然當(dāng)前我國發(fā)生類似日本和美國那樣的房地產(chǎn)危機(jī)的概率較低，但若沒有進(jìn)一步較強(qiáng)政策的支持，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)重新興起的難度可能會比較大。
　　債市觀點(diǎn)：震蕩偏多，票息策略繼續(xù)有效。綜上所述，經(jīng)濟(jì)動能趨弱，樓市銷售較弱，未來降息可期，當(dāng)前收益率曲線不是完全按照降息后的資金利率進(jìn)行定價(jià)，雖然近期收益率下行太快或會帶來短期回調(diào)需求，但經(jīng)歷牛陡后的收益率曲線不再平坦，債市總體風(fēng)險(xiǎn)可控，未來還有繼續(xù)交易的空間，我們繼續(xù)維持“債市震蕩偏多，票息策略繼續(xù)有效”的觀點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)等政策超預(yù)期、金融監(jiān)管超預(yù)期、中美關(guān)系超預(yù)期等。