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2020年以來，歷次降息后的債市具有5大共性。（1）10Y國債都會在1周內達到收益率最低點。（2）除非降息后資金持續(xù)走低，否則直到下一次降息前，10Y國債難以突破前低。（3）除非降息后資金持續(xù)走低，否則10Y國債都會在17-31個交易日重回降息之前。（4）除非降息后資金持續(xù)走高，否則10Y國債都會在13-34個交易日達到最高點，2022年兩次降息后的收益率最高點比降息前大約高出3-6BP。（5）降息對債市方向的指示性不強，資金走勢和政策變動是主要影響因素。
　　本次降息后，債市走勢反映了什么？本周降息引發(fā)債市止盈符合歷史規(guī)律（1）和（2），但10Y國債僅在降息后的第3個交易日即已重回降息之前，不符合（3），再結合資金走勢、曲線形態(tài)變化和IRS等信息來看，可能反映了市場不僅沒有預期資金中樞還能進一步走低，還對影響長端的宏觀政策心存擔憂。
　　債市繼續(xù)調整的空間有多大？在“一批政策措施”中的其他政策有效出臺、融資需求明顯回升或經濟持續(xù)回升向好之前，預計資金中樞難以明顯抬升。國常會提綱挈領的提法為未來政策細則留下了空間，預計政策可能會比較溫和，出臺較強政策的緊迫性可能不是太高。在降息利好已然兌現(xiàn)但其他潛在政策利空尚不明朗的情況下，債市存在止盈需求和潛在的避險需求，短期市場有所回調符合市場實際，而且降息會引發(fā)債市止盈本就符合歷史規(guī)律，我們對此不必過于恐慌。
　　債市觀點：震蕩偏多，票息策略繼續(xù)有效。經濟動能趨弱，房地產較弱，經歷前期牛陡后的收益率曲線不再明顯平坦，雖然短期市場存在止盈需求和潛在的避險需求，但預計債市總體風險可控，我們維持“債市震蕩偏多，票息策略繼續(xù)有效”的觀點。
　　風險提示：房地產等政策超預期、金融監(jiān)管超預期、中美關系超預期等。