>> 安信證券-固定收益主題報告：PMI小幅回升，但經(jīng)濟(jì)動能仍較弱-230630
| 上傳日期： |
2023/7/2 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝 |
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6月制造業(yè)PMI環(huán)比邊際回升0.2個百分點(diǎn)至49.0%，其中生產(chǎn)端回升帶來的拉動較強(qiáng)。在經(jīng)歷了連續(xù)三個月的下行后，6月PMI環(huán)比小幅回升，其中產(chǎn)需兩端雙雙環(huán)比回升，且生產(chǎn)端表現(xiàn)強(qiáng)于需求端。具體來看，制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)較前值回升0.7個百分點(diǎn)至50.3%，新訂單指數(shù)較前值回升0.3個百分點(diǎn)至48.6%，原材料庫存指數(shù)較前值下行0.2個百分點(diǎn)至47.4%，從業(yè)人員指數(shù)較前值下行0.2個百分點(diǎn)至48.2%，供應(yīng)商配送時間指數(shù)較前值下行0.1個百分點(diǎn)至50.4%。
供需兩端均有所改善，其中生產(chǎn)重回線上，但需求持續(xù)收縮，需求持續(xù)不足仍是經(jīng)濟(jì)回升的制約項。需求端來看，6月新訂單指數(shù)為48.6%，高于上月0.3個百分點(diǎn)，但仍連續(xù)三個月低于臨界值，新出口訂單指數(shù)錄得46.4%，相比上月下降0.8個百分點(diǎn)，外需仍面臨下行壓力。在生產(chǎn)端，6月生產(chǎn)指數(shù)為50.3%，高于上月0.7個百分點(diǎn)，重回臨界值上方。結(jié)合高頻數(shù)據(jù)來看，6月上中下游多數(shù)行業(yè)開工率均較5月末均有所提升，這可能是企業(yè)在持續(xù)去庫存后的維持性生產(chǎn)需求。6月份供需兩端指數(shù)同時回升，供給端重回擴(kuò)張區(qū)間，需求端延續(xù)收縮態(tài)勢，制造業(yè)“生產(chǎn)-新訂單指數(shù)差”由上月的1.3%提高至1.7%，供需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，顯示出需求不足仍是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要制約。庫存和價格來看，6月原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為45.0和43.9，分別較上月上漲4.2個百分點(diǎn)和2.3個百分點(diǎn)，出廠價格-原材料購進(jìn)價格的差值由正轉(zhuǎn)負(fù)；6月份原材料庫存和產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別為47.4%和46.1%，分別較上月回落0.2和2.8個百分點(diǎn)，兩庫存指標(biāo)均繼續(xù)回落，顯示工業(yè)企業(yè)延續(xù)去庫存。因此綜合來看，6月生產(chǎn)端的回升更可能是企業(yè)在持續(xù)去庫存后的維持性生產(chǎn)需求，考慮到包括需求在內(nèi)的PMI多數(shù)分項仍處于收縮區(qū)間，需求不足問題仍突出，且當(dāng)前工業(yè)企業(yè)仍處于去庫存階段，預(yù)計后續(xù)生產(chǎn)難以在需求較弱的情況下單邊持續(xù)回升。
大中小型企業(yè)景氣度延續(xù)分化，其中小企業(yè)明顯拖累。6月份大型企業(yè)PMI錄得50.3%，而中、小型企業(yè)PMI分別為48.9%和46.4%。大型企業(yè)回升至擴(kuò)張區(qū)間，而中小型企業(yè)繼續(xù)位于收縮區(qū)間，且小型企業(yè)PMI環(huán)比回落1.5個百分點(diǎn)，需求偏弱和信心不足下，小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營仍較為困難。
6月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)超季節(jié)性回落，較前值下行1.3個百分點(diǎn)至53.2%，其中服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)景氣度雙雙回落。具體來看，6月在端午和暑期帶動下，服務(wù)業(yè)景氣度環(huán)比通常季節(jié)性回升，但今年6月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)錄得52.8%，較前值下行1.0個百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)恢復(fù)速度持續(xù)放緩。從行業(yè)看，受“端午”節(jié)日效應(yīng)的推動，航空運(yùn)輸、郵政快遞等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于60%及以上高位景氣區(qū)間。6月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為55.7%，較前值下行2.5個百分點(diǎn)。其中土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)錄得64.3%，較前值上行2.6個百分點(diǎn)，6月新增專項債的發(fā)行提速，基建項目對經(jīng)濟(jì)的支撐延續(xù)，但是房屋建筑業(yè)回落幅度較大，房地產(chǎn)市場當(dāng)前仍然偏弱。
6月制造業(yè)PMI環(huán)比邊際回升0.2個百分點(diǎn)至49.0%，其中產(chǎn)需兩端雙雙有所回升，且生產(chǎn)端為PMI環(huán)比回升的主要拉動項。但一方面6月生產(chǎn)端的回升更可能是企業(yè)在持續(xù)去庫存后的維持性生產(chǎn)需求，考慮當(dāng)前需求不足問題仍突出且工業(yè)企業(yè)仍處于去庫存階段，預(yù)計后續(xù)生產(chǎn)難以在需求較弱的情況下單邊持續(xù)回升，另一方面此前景氣度一直較高的非制造業(yè)PMI也出現(xiàn)了超季節(jié)性的回落。綜合來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)需求不足、內(nèi)生動力不強(qiáng)的問題依然顯著，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需要穩(wěn)增長政策呵護(hù)。
風(fēng)險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期、房地產(chǎn)超預(yù)期、海外超預(yù)期等。
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