>> 民生證券-二季度行業(yè)信息回顧與思考：平蕪盡處是春山-230708
| 上傳日期： |
2023/7/9 |
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| 2168KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
牟一凌 |
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二季度行業(yè)信息回顧：
4月：疫后修復(fù)力量的退場，內(nèi)生動力迎接考驗。生產(chǎn)端，旺季提前離場，產(chǎn)需同步走弱。消費端，強期待與弱現(xiàn)實的碰撞，整體數(shù)據(jù)差強人意，需求邊際回落。政策端，平衡經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型與增長，人工智能、新能源、消費板塊獲得更多政策傾斜。市場走勢來看，A股市場投資者謹慎樂觀，聚焦人工智能、“一帶一路”相關(guān)主題投資。
5月：回落的經(jīng)濟與悲觀的預(yù)期相互交疊。生產(chǎn)端，總量上淡季如期回落，產(chǎn)需繼續(xù)走弱；結(jié)構(gòu)上驚喜卻在悄然而至。消費端，需求仍處下行通道，回落斜率放緩?？偭康幕芈鋾簳r掩蓋了消費的結(jié)構(gòu)性亮點。政策端，繼續(xù)平衡經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型與增長，促消費政策先行發(fā)力。人工智能、新能源、消費板塊持續(xù)獲得政策助力。市場走勢來看，A股市場投資者對經(jīng)濟的信心跌至谷底，人工智能主題表現(xiàn)較優(yōu)。
6月：等待更多積極信號的出現(xiàn)。生產(chǎn)端，總量上淡季維持疲弱，結(jié)構(gòu)上部分行業(yè)產(chǎn)需或已在觸底回暖。消費端，總量上依舊偏弱，結(jié)構(gòu)上更多的消費細分品類正迎來邊際改善。政策端，穩(wěn)增長政策開始發(fā)力，對傳統(tǒng)經(jīng)濟的定力依舊較足。市場走勢來看，A股市場投資者的悲觀預(yù)期或在逐步修正，聚焦行業(yè)景氣改善的方向。
二季度行業(yè)信息思考：
思考一：經(jīng)濟的修復(fù)真的是“非刺激不可”嗎？當前的經(jīng)濟狀態(tài)或暫未明顯進入“預(yù)期博弈”的非黑即白狀態(tài)。二季度以來，伴隨疫后修復(fù)動能的退出，經(jīng)濟的內(nèi)生動力尚顯不足，經(jīng)濟數(shù)據(jù)環(huán)比回落，這是二級市場投資者認為未來的核心在于“政策預(yù)期”，站在當下，我們跟蹤的高頻行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，穩(wěn)增長政策并不是未來經(jīng)濟企穩(wěn)的唯一指望。1）總量角度來看，4-6月經(jīng)濟環(huán)比回落的斜率逐步平緩，更多積極的信號正在釋放。生產(chǎn)端，6月以來鋼鐵產(chǎn)量、石油瀝青開工率、煤炭日耗等多個行業(yè)高頻數(shù)據(jù)初顯觸底回升跡象。消費端，商品和服務(wù)消費中包括汽車、消費電子、美容護膚等多個細分品類景氣度邊正在邊際改善。2）經(jīng)濟結(jié)構(gòu)來看，當投資者擔憂以地產(chǎn)為代表的與總量經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度更高的傳統(tǒng)經(jīng)濟的回落時，與政策鼓勵方向相契合的新能源、大宗消費領(lǐng)域景氣度或已來到較優(yōu)區(qū)間。
思考二：消費需求真的在消失嗎？4月以來，伴隨整體社零的環(huán)比放緩以及中高端消費的邊際走弱，投資者對消費需求的展望愈發(fā)悲觀。回顧二季度（4月1日-6月30日），消費風(fēng)格指數(shù)回落6.5%，領(lǐng)跌所有中信風(fēng)格指數(shù)。然而，提高對消費觀察的顆粒度后，我們發(fā)現(xiàn)當前消費板塊正迎來2個積極的信號：1）部分消費品的消費者庫存去化或已接近尾聲。2）以低線城市居民（按城市劃分）、農(nóng)村人口（按城鄉(xiāng)劃分）、中低收入群體（按收入劃分）為代表的消費“新勢力”正在崛起，當前正在成為我國消費市場中不可小覷的需求增量來源。
思考三：二季度政策密集出臺的領(lǐng)域支持力度如何？二季度政策對傳統(tǒng)經(jīng)濟的鼓勵幅度依舊有限，對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向的關(guān)注度持續(xù)提升。二季度政策密集出臺的領(lǐng)域主要包括：人工智能、新能源、消費、房地產(chǎn)。整體呈現(xiàn)兩點特征：1）與總量經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度更高的傳統(tǒng)經(jīng)濟方向：房地產(chǎn)領(lǐng)域政策態(tài)度保持穩(wěn)健。2）代表經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的方向：新能源車、消費板塊正在成為穩(wěn)增長政策的重要抓手，期待更多支出型措施；新能源轉(zhuǎn)型仍在穩(wěn)步推進中，關(guān)注政策框架的細化與落實方向；人工智能、數(shù)據(jù)要素處在鼓勵階段，監(jiān)管體系的搭建和籌劃是重要前期工作。
總結(jié)與展望：回顧二季度，市場的悲觀情緒更多伴隨了4-5月的行業(yè)景氣下行，而當下行業(yè)層面看，經(jīng)濟階段性的企穩(wěn)向上正在孕育，無論是生產(chǎn)端還是消費端，更多積極的信號正在積聚。生產(chǎn)端，關(guān)注對需求定價已經(jīng)過度悲觀的大宗商品。消費端，消費“新勢力”的投資機會同樣不可忽視，關(guān)注縣域消費、國牌青睞、中低消費的回升。另外，新能源（光伏、新能源車）景氣依然在線，供給側(cè)的擔憂似乎在短期過度放大了。市場誤解為經(jīng)濟和行業(yè)景氣企穩(wěn)需要“政策預(yù)期”，然而階段性的企穩(wěn)修復(fù)力量或已在更多行業(yè)層面悄然出現(xiàn)。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策落地不及預(yù)期；海外輸入性通脹超預(yù)期；數(shù)據(jù)基于公開數(shù)據(jù)整理，可能存在信息滯后或更新不及時、不全面的風(fēng)險。
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