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事件概況：證監(jiān)會7月8日發(fā)布公募基金費率改革工作安排，主要內容包括降低主動權益類基金費率水平，規(guī)范公募基金銷售環(huán)節(jié)收費，完善公募基金行業(yè)費率披露機制等。此次改革還將推出支持基金公司拓寬收入來源、優(yōu)化基金銷售行為等相關配套措施。
　　事件點評：
　　1、降低主動權益型產品管理費率：降低主動權益類基金費率水平是此次改革重點，即日起新注冊產品管理費率不超過1.2%，部分頭部機構已經(jīng)公告；其余存量產品費率將爭取于2023年底下調。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年主動權益型基金加權平均管理費率約為1.44%，若整體下調至1.2%，降幅約17%。根據(jù)證監(jiān)會消息，隨著各項改革措施漸次落地，2025年主動權益類基金管理費率將較2022年下降約26%，若在1.44%的基礎上降低26%，則2025年管理費率將降至約1.1%。
　　短期來看，降低主動權益型產品管理費率對公募基金公司，尤其是權益產品規(guī)模占比較高的基金公司及其券商股東的收入凈利潤會產生一定拖累。我們測算，假設部分頭部機構2022年主動權益產品費率下降0.3pct且成本端保持剛性，將使得基金利潤貢獻度較高的券商凈利潤短暫承壓，部分券商凈利潤下滑幅度或在10%以上。
　　長期來看，費率改革能夠倒逼基金公司提高投研能力及風控水平，利好行業(yè)長期高質量發(fā)展，但是公募基金公司的盈利能力及對券商的利潤貢獻度受到管理費率的水平、成本管控程度、券商對基金公司的持股比例等多項因素影響。我們對2032年的基金行業(yè)凈利潤以及對券商的貢獻度進行不同管理費率、不同成本管控程度帶來的不同利潤率等情況下的測算，預計管理費率1.1%的情況下公募基金對券商股東的利潤貢獻度仍有望呈提升趨勢，若管理費率降至0.5%，則公募基金對券商的利潤貢獻度或將小于5%。從歷史數(shù)據(jù)來看，當前我國頭部基金公司的ROE在20%-40%左右，海外資管巨頭貝萊德近5年的ROE在13%-16%左右，若費率降至0.5%后，我國頭部基金公司也能憑借自身投研實力與管理能力保持領先于行業(yè)、與海外資管公司接近的盈利能力，疊加我國居民資產向權益市場轉移的趨勢，部分頭部公募仍有望成為其實券商股東的業(yè)績增長驅動力。
　　2、降低公募基金證券交易傭金費率：2023年5月18日，財聯(lián)社報道稱，公募基金向券商支付的交易傭金或將從萬八下降至萬四，甚至更低至萬三。此次公募基金費率改革工作安排中也提及擬逐步規(guī)范公募基金證券交易傭金費率，相關改革措施涉及修改相關法規(guī)預計將于2023年底前完成。我們預計公募降傭對證券行業(yè)整體盈利能力以及頭部業(yè)務發(fā)展均衡的券商影響程度有限，部分傭金收入占比較高、以研究業(yè)務為特色的個股受影響相對較大。我們測算，假設2020-2022年公募傭金率砍半，上市券商ROE下滑程度均不足0.5pct。展望未來，在傭金率下滑的情況下，券商與基金公司能夠深度綁定、實現(xiàn)雙贏的券結模式的受歡迎程度或將進一步提高，財富加研究等綜合能力較強的券商有望勝出。
　　3、支持基金公司拓寬收入來源：2023年6月9日，中國證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務管理規(guī)定（征求意見稿）》，推動基金投資顧問業(yè)務轉常規(guī)。根據(jù)證監(jiān)會數(shù)據(jù)，自2019年試點啟動以來，截至2023年3月末，共60家機構納入基金投顧業(yè)務試點，基金投顧服務資產規(guī)模達1,464億元，客戶總數(shù)524萬戶，對應戶均資產2.8萬元。截至2022年末，中信證券、華泰證券、東方證券等公司的投顧規(guī)模已超百億元，基金投顧業(yè)務已經(jīng)取得一定成效。展望未來，基金投顧業(yè)務轉常規(guī)后，將更好地迎合居民日益增長的財富管理需求，從“重銷量”向“重保有”轉型，也將成為證券公司、基金公司發(fā)展財富管理、拓寬收入來源的重要抓手。
　　投資建議
　　短期來看，在下調管理費率的情況下，公募基金利潤貢獻度較高的券商業(yè)績或將暫時承壓，中信證券、華泰證券、中金公司（H）等業(yè)務結構更均衡的頭部公司受沖擊較小。長期來看，公募基金行業(yè)將走高質量發(fā)展之路，參控股優(yōu)質公募基金公司的東方證券、廣發(fā)證券等公司仍有望受益。
　　風險提示
　　宏觀經(jīng)濟大幅下降；改革效果不及預期；行業(yè)和公司數(shù)據(jù)測算基于多項假設，存在與實際情況有偏差的風險。