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投資要點(diǎn)
　　全球動(dòng)力電池裝機(jī)高增，復(fù)合銅箔進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化導(dǎo)入期，創(chuàng)造巨大增長空間
　　復(fù)合銅箔是以PET/PP為基材，采用真空沉積及水介質(zhì)電鍍等方式實(shí)現(xiàn)基膜鍍銅的新型負(fù)極集流體材料。23/24/25年預(yù)計(jì)全球新增電池裝機(jī)將達(dá)到1116/1559/2104GWh，大量電池（動(dòng)力為主）裝機(jī)將為負(fù)極集流體細(xì)分市場(chǎng)創(chuàng)造旺盛需求，疊加復(fù)合銅箔生產(chǎn)工藝驗(yàn)證完成及量產(chǎn)產(chǎn)能逐步釋放，我們預(yù)計(jì)樂觀情況下，2025年復(fù)合銅箔全球鋰電池裝機(jī)滲透率將達(dá)到20%，復(fù)合銅箔需求量48.62億m2，2023-2025年CAGR 214.97%。
　　輕量化、低成本、安全性、長壽命、兼容性助推復(fù)合銅箔逐步替代傳統(tǒng)電解銅箔，引領(lǐng)負(fù)極集流體材料體系全面變革
　?。?）輕量化：相較6μm傳統(tǒng)銅箔，PET銅箔搭載寧德時(shí)代麒麟電池對(duì)應(yīng)磷酸鐵鋰電池、三元電池系統(tǒng)能量密度可分別提升約8.61%、10.90%至173.78Wh/kg、282.80Wh/kg；相較4.5μm替代6μm傳統(tǒng)銅箔，PET銅箔替代6μm傳統(tǒng)銅箔可將磷酸鐵鋰電池、三元電池能量密度分別提升4.70、5.95個(gè)百分點(diǎn)；（2）低成本：PET銅箔成本約為3.55元/m2，相比于傳統(tǒng)6μm銅箔，可實(shí)現(xiàn)降本6.68%；（3）安全性：復(fù)合銅箔通過基材形成隔膜材料穿透阻隔，從原理上提升了鋰電池充放電及意外損傷下電池安全性；（4）長壽命：復(fù)合銅箔表面光潔度高、溫度應(yīng)力下材料變形一致性佳，界面完整性提升助推電池循環(huán)壽命提升；（5）兼容性：復(fù)合銅箔對(duì)外界面不變，減少銅箔極薄化對(duì)電池集成端的設(shè)備以及工藝技術(shù)挑戰(zhàn)。
　　設(shè)備、材料、制造多輪驅(qū)動(dòng)降本，三因素共振有望強(qiáng)化復(fù)合銅箔競爭力
　?。?）設(shè)備端：核心設(shè)備規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)推進(jìn)固定投資下降；（2）材料端：復(fù)合銅箔降低銅使用量1/2-3/4，減少原材料成本并削減大宗商品對(duì)產(chǎn)品成本影響程度；（3）制造端：設(shè)備線速度提高、幅寬加大、良率提升可增加單位時(shí)間有效產(chǎn)出，實(shí)現(xiàn)固定成本攤??；鍍銅層厚度下降可降低電能消耗。（4）總成本端：多因素共振影響下，PET銅箔有望降本36.45%至2.26元/m2，相較傳統(tǒng)4.5μm及6μm銅箔存在21.57%、40.57%的成本優(yōu)勢(shì)。
　　訂單逐步落地產(chǎn)能建設(shè)加速推進(jìn)，23年有望成為量產(chǎn)突破元年
　　目前具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)復(fù)合銅箔制造商已完成技術(shù)儲(chǔ)備，進(jìn)入量產(chǎn)產(chǎn)能建設(shè)階段，近期雙星新材、萬順新材等陸續(xù)發(fā)布訂單公告，驗(yàn)證下游客戶對(duì)于復(fù)合箔材的接受程度，此前市場(chǎng)爭論P(yáng)ET和PP主流路線之爭，從實(shí)際情況看，下游對(duì)于兩者均有較好驗(yàn)證，雙線推廣有望成為板塊趨勢(shì)。我們認(rèn)為23年為復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)突破元年，隨著量產(chǎn)產(chǎn)能釋放、技術(shù)迭代及規(guī)模化推動(dòng)復(fù)合銅箔成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)加強(qiáng)，復(fù)合銅箔滲透率將迎來快速提升。
　　投資分析意見
　　工藝技術(shù)、設(shè)備供應(yīng)優(yōu)勢(shì)、下游合作關(guān)系、量產(chǎn)產(chǎn)能將成為當(dāng)前階段核心競爭要素，需密集跟蹤訂單獲取情況及電池廠驗(yàn)證情況。建議關(guān)注：復(fù)合銅箔生產(chǎn)制造商寶明科技、璞泰來、東材科技、雙星新材、諾德股份、嘉元科技、萬順新材、英聯(lián)股份、重慶金美（非上市），設(shè)備供應(yīng)商?hào)|威科技、驕成超聲。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）動(dòng)力電池裝機(jī)不及預(yù)期；（2）復(fù)合銅箔量產(chǎn)發(fā)展不及預(yù)期；（3）核心設(shè)備供應(yīng)不足，新建產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；（4）銅價(jià)超預(yù)期下跌風(fēng)險(xiǎn)。