>> 招商證券-再議美國結(jié)構(gòu)性變化：就業(yè)、經(jīng)濟(jì)錯位、生活習(xí)慣-230709
| 上傳日期： |
2023/7/9 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
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此報告為加密報告 |
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疫后美國經(jīng)濟(jì)中可能發(fā)生了三點(diǎn)結(jié)構(gòu)性變化：就業(yè)市場供需變化、各部門經(jīng)濟(jì)周期錯位以及個體生活與消費(fèi)習(xí)慣變化，這既是市場對于美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀感到困惑的關(guān)鍵，也是美股今年重現(xiàn)估值紅利的主因。本文我們將系統(tǒng)梳理美國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變化。
美國就業(yè)市場：用工荒告終，供需趨平衡，各州就業(yè)蹺蹺板跡象顯現(xiàn)。1）疫后美國用工荒程度及其影響。與2019年12月相比，目前美國勞動力數(shù)量僅增1.36%，疫前十年的年均增速為0.6%。假若單純以疫前增速作為錨，相比之下目前美國勞動力仍有大約0.2%的勞動力缺口。疫后美國用工荒導(dǎo)致了三點(diǎn)影響：雇員由“乙方”變成“甲方”；助推通脹；美國就業(yè)數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行之間的規(guī)律被部分打亂。2）美國就業(yè)供需趨于平衡。ADP與非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)都處于較強(qiáng)的水平表明勞動力正加速回歸就業(yè)市場，加上職位空缺及時薪增速持續(xù)回落、失業(yè)率低位徘徊，表明美國就業(yè)市場趨于平衡。3）加州等局部失業(yè)率已經(jīng)持續(xù)回升。美國經(jīng)濟(jì)的周期性衰退往往是由部分州失業(yè)率回升驅(qū)動的，反映了邊際惡化。目前，美國已有7個州失業(yè)率有進(jìn)入回升趨勢的跡象。
疫后美國各部門運(yùn)行錯位；目前實(shí)物部門轉(zhuǎn)好、服務(wù)部門趨緩。2020年以來美國經(jīng)濟(jì)可以分為三個階段。第一階段：2020年5-12月，地產(chǎn)與商品類需求井噴。第二階段：2021年-2022年上半年，地產(chǎn)與耐用品消費(fèi)降溫，服務(wù)行業(yè)的低水位恢復(fù)。第三階段：2022年下半年至今，服務(wù)強(qiáng)復(fù)蘇為美國經(jīng)濟(jì)賦能。目前各部門的位置：1）年初以來房地產(chǎn)已經(jīng)由衰退轉(zhuǎn)向復(fù)蘇，耐用品需求回升。2）今年上半年制造業(yè)加速衰退，下半年企穩(wěn)回升；庫存周期仍處于主動去庫存，但Q3、Q4將相繼切換至被動去庫存與主動補(bǔ)庫存階段。3）美國6月ISM非制造業(yè)PMI大幅反彈，但從就業(yè)分析來看，服務(wù)放緩仍是大概率。
美國經(jīng)濟(jì)部門運(yùn)行錯位對中國出口及美聯(lián)儲政策的影響存在反差。地產(chǎn)、制造業(yè)等實(shí)物部門在美國經(jīng)濟(jì)中占比不足30%，但對中國出口影響較大，這兩個領(lǐng)域在去年下半年均掣肘中國出口、今年上半年一上一下、今年下半年均轉(zhuǎn)為向上，其他海外經(jīng)濟(jì)體類似。因此，本輪中國出口最差階段對應(yīng)去年Q4，在基數(shù)驅(qū)動5-7月出口放緩后，8-12月將持續(xù)轉(zhuǎn)強(qiáng)。若最終美國失業(yè)率回升并發(fā)生周期性（或技術(shù)性、結(jié)構(gòu)性）衰退，也是因權(quán)重60-70%的服務(wù)部門放緩所致，并不會對中國出口產(chǎn)生過多影響，但卻會改變美聯(lián)儲政策路徑。
美國個人生活與消費(fèi)習(xí)慣可能發(fā)生了永久性改變。1）個人服務(wù)消費(fèi)占比似乎難以回到疫前水平。疫前美國實(shí)際服務(wù)消費(fèi)占比約為64-65%，疫后始終低于62%；相反，疫后耐用品消費(fèi)占比上升，疫前大約為12-13%，疫后一直顯著高于15%。去年3月、6月美國對內(nèi)、對外全面放松防疫政策以來美國個人服務(wù)消費(fèi)（不變價）相對2019年的復(fù)合增速并沒有顯著提高。2）美國個人生活習(xí)慣或出現(xiàn)永久性變化：居家娛樂以及自駕出行需求仍強(qiáng)勁。疫情對美國居民生活的影響似乎并不可逆轉(zhuǎn)。疫后至今美國個人耐用品消費(fèi)中的娛樂商品和車輛分項(xiàng)增速始終高于疫前，服務(wù)分項(xiàng)中交通運(yùn)輸和娛樂分項(xiàng)增速始終偏低。我們猜測美國個人生活以及消費(fèi)習(xí)慣可能在疫后出現(xiàn)了永久性變化，也即居家娛樂在一定程度上替代了場景型娛樂、自駕出行在一定程度上替代了非遠(yuǎn)程公共交通。假若該猜測成立，那么也可斷定下半年美國服務(wù)部門放緩的概率更大。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與政策超預(yù)期，海外風(fēng)險超預(yù)期。
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