>> 招商證券-宏觀周觀點(2023年7月2日)：Q3經(jīng)濟(jì)大概率環(huán)比改善-230702
| 上傳日期： |
2023/7/3 |
大?。?/td>
| 297KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
近幾周市場在預(yù)期差（ch?。┖皖A(yù)期差（chà）之間徘徊，前者指向?qū)φ叩钠诖c落空，后者代表對現(xiàn)實的擔(dān)憂?？陀^來看，事情正在起變化：第一，6月制造業(yè)PMI環(huán)比企穩(wěn)且新訂單同步改善，國內(nèi)即將由主動去庫向被動去庫存過渡；第二，7月美聯(lián)儲加息預(yù)期接近打滿，若落地沖擊有限、若再次跳過則又是積極變量，美聯(lián)儲加息尾聲大概率也對應(yīng)人民幣匯率貶值尾聲，詳見報告《為什么我們對人民幣匯率并不悲觀？》；第三，Q3海外亦將進(jìn)入被動去庫存，外需也會邊際改善，進(jìn)而Q3經(jīng)濟(jì)大概率好于Q2。但值得注意的是，內(nèi)需彈性不及外需，國內(nèi)定價商品彈性大概率也不及國際定價商品。
國內(nèi)Q3經(jīng)濟(jì)大概率環(huán)比改善，全球共振進(jìn)入被動去庫存。1）制造業(yè)PMI環(huán)比改善，國內(nèi)或已處主動去庫尾聲。6月制造業(yè)PMI升至49.0，前值48.8，其中，新訂單和新出口訂單指數(shù)為48.6和46.4，比上月分別+0.3和-0.8個百分點，表明制造業(yè)內(nèi)需有所改善，外需繼續(xù)承壓；5月服務(wù)業(yè)PMI降至52.8，前值53.8；5月建筑業(yè)PMI降至55.7，前值58.2。國內(nèi)制造業(yè)已處于主動去庫尾聲，企業(yè)去庫速度明顯加快，而價格指標(biāo)有所企穩(wěn)，未來1-2個月有望向被動去庫切換。由于Q3海外亦將進(jìn)入被動去庫存，外需也會邊際改善，進(jìn)而Q3經(jīng)濟(jì)大概率好于Q2。2）工業(yè)企業(yè)利潤增速緩慢爬坡。5月份規(guī)上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計同比0.1%，前值0.5%；規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤累計同比連續(xù)3個月收窄至-18.8%，前值-20.6%。企業(yè)去庫存動作繼續(xù)，PPI仍在探底，因而利潤增速修復(fù)速度較為緩慢，但改善趨勢相對確定。3）高頻指標(biāo)顯示環(huán)比下行速度放緩，服務(wù)業(yè)出現(xiàn)積極信號。6月多數(shù)重化工品開工率和產(chǎn)能利用率、產(chǎn)量等較5月有所回升，但6月下旬又有小幅回落。不過，6月下旬需求端出現(xiàn)積極變化，30大中城市商品房銷售面積和汽車銷售小幅上升，九大城市地鐵客運量環(huán)比上升，電影票房則大幅改善。
政策面仍處觀察期，資金面延續(xù)寬松。1）央行二季度問卷顯示收入和就業(yè)預(yù)期走弱，但居民消費傾向上升。6月29日央行發(fā)布2023年第二季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告。報告顯示，2023年Q2收入信心指數(shù)為48.5%，比上季度下降1.4個百分點；就業(yè)預(yù)期指數(shù)為48.7%，比上季度下降3.6個百分點。此外，2023年Q2傾向于“更多消費”的居民占比24.5%，比上季度增加1.2個百分點；傾向于“更多儲蓄”的居民占比58.0%，比上季度增加0.1個百分點；傾向于“更多投資”的居民占比17.5%，比上季度減少1.3個百分點。2）國常會提出促進(jìn)家居消費。6月29日李強(qiáng)總理主持召開國常會，審議通過《關(guān)于促進(jìn)家居消費的若干措施》。會議指出，打好政策組合拳，促進(jìn)家居消費的政策要與老舊小區(qū)改造、住宅適老化改造、便民生活圈建設(shè)、完善廢舊物資回收網(wǎng)絡(luò)等政策銜接配合、協(xié)同發(fā)力，形成促消費的合力。本次會議應(yīng)是6月16日國常會提出的一批政策措施的其中一項。3）維護(hù)半年末流動性平穩(wěn)和市場信心，央行加碼流動性投放力度。6月26-30日央行共開展9730億元逆回購操作，因有4160億元逆回購到期，公開市場操作合計凈投放5570億元，保持跨半年流動性平穩(wěn)。由于29-30兩日沒有逆回購到期但央行仍保持較大力度凈投放，可能也有出于穩(wěn)定金融市場的考慮。
Q1是美國經(jīng)濟(jì)年內(nèi)最好階段，Q2服務(wù)消費（權(quán)重較高）已略降溫，但與中國出口相關(guān)的地產(chǎn)（在美國經(jīng)濟(jì)中權(quán)重較低）已經(jīng)回暖，隨著美聯(lián)儲加息周期結(jié)束和國內(nèi)出口改善，下半年美元和人民幣走勢有望迎來反轉(zhuǎn)。1）Q3海外將進(jìn)入被動去庫存。近期美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)強(qiáng)勁：5月美國耐用品訂單環(huán)比1.7%，高于預(yù)期-0.9%和前值1.2%；核心耐用品訂單環(huán)比0.6%，高于預(yù)期0.0%和前值-0.6%。5月新屋銷售折年數(shù)升至763千套，已連續(xù)3個月環(huán)比上升，前值680千套；同比增速19.97%，前值11.29%。Q1美國GDP環(huán)比折年率終值由1.3%上修至2.0%，高于預(yù)期1.4%。去年Q3美國進(jìn)入主動去庫存，主動去庫存一般不少于一年，預(yù)計7月進(jìn)入被動去庫存。2）美聯(lián)儲表態(tài)偏鷹，7月加息預(yù)期接近打滿，兌現(xiàn)未必利空、不落地加息靴子就是利多。6月28日美聯(lián)儲公布美國所有大型銀行均通過年度壓力測試，可以抵御經(jīng)濟(jì)衰退和房價下跌的損失。同日鮑威爾在央行論壇表示不排除7月和9月連續(xù)加息的可能性，結(jié)合美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)極具韌性，市場對7月美聯(lián)儲加息預(yù)期接近打滿，若7月加息落地則沖擊有限，若再次跳過加息則美聯(lián)儲加息周期大概率結(jié)束了，美聯(lián)儲加息尾聲大概率也對應(yīng)人民幣匯率貶值尾聲。3）歐美貨幣政策反差之下美元易下難上，8月后國內(nèi)出口或再度轉(zhuǎn)強(qiáng)，人民幣有望重回升至通道。去年4月美國核心CPI同比觸頂，而歐元區(qū)核心CPI同比于今年4月才拐頭向下、英國核心CPI同比仍在攀升，因此美聯(lián)儲在加息尾聲、歐洲仍在緊縮周期，美元或?qū)⒓铀傧滦小Ｎ覀冾A(yù)計8月后中國出口將再度轉(zhuǎn)強(qiáng)，因而人民幣極有可能處于階段性貶值尾聲。
風(fēng)險提示：國內(nèi)及海外政策超預(yù)期。
|
|
