>> 招商證券-日本為何長期通縮？-230629
| 上傳日期： |
2023/6/29 |
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| 864KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,張一平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們在《復(fù)盤“失去的30年”：日本經(jīng)濟(jì)的特征與挑戰(zhàn)》報告中，詳細(xì)闡述了日本在90年代初經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后，陷入“失去的30年”，經(jīng)濟(jì)增速長期低迷呈現(xiàn)出的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和特征。本篇主要對1990年前后日本邁進(jìn)通縮的那段歷史進(jìn)行回顧和剖析，主要回答以下幾個問題：1）日本陷入通縮初期的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)是怎樣的？2）日本滑向長期通縮的主要原因都是什么？3）日本政府在進(jìn)入通縮過程中到底有沒有發(fā)力？為何效果不行？
日本滑向長期通縮初期的主要經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)：1）經(jīng)濟(jì)增速中樞大幅下行，經(jīng)濟(jì)增長速度明顯低于其他發(fā)達(dá)國家。2）通縮預(yù)期致使企業(yè)投資和居民消費螺旋下行。經(jīng)濟(jì)增速下行和物價持續(xù)走弱強(qiáng)化企業(yè)和居民的通縮預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)和居民投資及消費動力不足，這又進(jìn)一步抑制經(jīng)濟(jì)增長和物價爬升。3）銀行被迫成為“信貸收縮”的主要推手，資產(chǎn)價值下跌造成大量不良債權(quán)問題，對于銀行來說，持有不良債權(quán)直接會降低其放貸能力，銀行不得不壓縮放貸規(guī)模。4）政府債務(wù)負(fù)擔(dān)越來越重，企業(yè)和居民面臨較嚴(yán)重的“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”問題，日本政府被動加杠桿。通縮預(yù)期形成后，企業(yè)和居民對經(jīng)濟(jì)增長的拉動力明顯減弱，日本政府充當(dāng)了促進(jìn)GDP增長的主要引擎。
日本進(jìn)入通縮的主要原因：1）“泡沫經(jīng)濟(jì)”破滅使日本股市急劇暴跌和不動產(chǎn)價值大幅萎縮，企業(yè)、個人資產(chǎn)總額嚴(yán)重縮水，內(nèi)需始終無法得以提振。2）人口老齡化為長期通縮埋下“隱雷”。日本老齡化程度在80年代中后期快速超越其他發(fā)達(dá)國家，經(jīng)濟(jì)泡沫破滅意味著居民部門資產(chǎn)與負(fù)債期限矛盾顯現(xiàn)化，發(fā)生后嚴(yán)重打擊日本生育意愿，長期掣肘內(nèi)需。3）日本制造業(yè)企業(yè)的海外投資和國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的服務(wù)化導(dǎo)致其國內(nèi)就業(yè)減少、產(chǎn)生“空心化”效應(yīng)，這一現(xiàn)象加速了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表衰退。
90年代地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅之后，日本政府實施了調(diào)低政策利率、注入公共資金以加強(qiáng)銀行資本、擴(kuò)大基建投入等一系列擴(kuò)張政策，但成效不盡人如意。日本政府和央行在進(jìn)入通縮過程中的發(fā)力有哪些問題？1）經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，日本政府與央行“邊走邊看”，并未認(rèn)識到隨之而來的通縮可能會具有長期性。2）財政政策盲目，在未扭轉(zhuǎn)企業(yè)和居民通縮預(yù)期之前套用凱恩斯主義。另外，日本政府刺激經(jīng)濟(jì)的政策動搖不定、反復(fù)來回。更值得一提的是，經(jīng)濟(jì)泡沫破滅本質(zhì)上是使居民和企業(yè)的收入端大幅縮水，日本政府選擇擴(kuò)大財政支出的出發(fā)點更多的是彌補居民和企業(yè)消費萎縮的缺口，依然將重心放在了刺激短期的需求端，忽略了收入縮水對需求低迷的長期負(fù)面效應(yīng)，企業(yè)和居民的通縮預(yù)期未得到實質(zhì)性扭轉(zhuǎn)。3）前期貨幣政策謹(jǐn)慎，錯失經(jīng)濟(jì)階段性復(fù)蘇的機(jī)會。日本央行耗時5年才將基準(zhǔn)利率下調(diào)至0.5%的低點，與美國應(yīng)對2008年金融危機(jī)爆發(fā)將聯(lián)邦基金利率降至超低水平相比，日本當(dāng)時的應(yīng)對政策無疑過于謹(jǐn)慎，速度也偏慢。盡管日本央行貨幣政策偏謹(jǐn)慎，但“寬貨幣”的確一直存在，不過在人口老齡化日益加劇、疊加居民部門資產(chǎn)負(fù)債表受到經(jīng)濟(jì)泡沫破滅重創(chuàng)而持續(xù)去杠桿后，日本經(jīng)濟(jì)的信用派生能力持續(xù)下降。4）解決老齡化的有效方案出臺太慢，老齡化掣肘總需求時間較長。其實日本政府在上世紀(jì)70年代已意識到國內(nèi)生育率下降過快的問題，但并未重視這個問題。1972年，日本頒布《兒童津貼法》，但補貼水平相當(dāng)于日本平均月薪的十幾分之一，力度太低。1980年-1990年期間，日本的撫養(yǎng)比出現(xiàn)了階段性下行，日本政府錯誤地認(rèn)為生育率較低不會是長期現(xiàn)象，直到1992年撫養(yǎng)比再次出現(xiàn)上行后，日本才在1994年提出了首個為應(yīng)對生育率下降而制定的綜合性政策《天使計劃》。但經(jīng)過經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，生育率拐點已然形成，扭轉(zhuǎn)人口老齡化加速趨勢的難度明顯增加。
風(fēng)險提示：歷史回測有誤差。
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