>> 招商證券-6月PMI數(shù)據(jù)解讀：下行斜率放緩-230630
| 上傳日期： |
2023/7/1 |
大小： |
1088KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
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作者： |
尹睿哲,趙心茹 |
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PMI止住下行趨勢。6月制造業(yè)PMI讀數(shù)為歷史同期最低，自有統(tǒng)計以來，6月PMI讀數(shù)大多落在臨界值以上，僅有2019年和今年例外。但比讀數(shù)的絕對水平更重要的是，本月PMI止住了自2月以來環(huán)比持續(xù)向下的趨勢，顯示經(jīng)濟下行的勢頭有所放緩。具體來看，生產(chǎn)重新回到擴張區(qū)間。需求相關(guān)指數(shù)表現(xiàn)仍然弱勢，新出口訂單指數(shù)在臨界值以下加速下滑0.8個點，而新訂單指數(shù)反而小幅上行，可能是內(nèi)需修復對沖了外需的下滑。價格相關(guān)指數(shù)是本月為數(shù)不多的亮點，但也僅是下行趨勢放緩，還未見價格拐點。
關(guān)于本月PMI數(shù)據(jù)，我們提示以下幾點：
1.生產(chǎn)>內(nèi)需>外需
需求平淡，內(nèi)需強于外需。二季度以來，制造業(yè)需求一直未見起色。以新訂單指數(shù)衡量的總需求始終徘徊在臨界值以下，而外需下行趨勢明顯。我們以新訂單與新出口訂單的差值來度量內(nèi)需表現(xiàn)，該指標在本月扭轉(zhuǎn)了前兩個月的下滑趨勢，顯示內(nèi)需修復一定程度上托起了總需求回落的勢頭。車市的超預期火爆是本月需求側(cè)的一大亮點，乘聯(lián)會最新數(shù)據(jù)顯示，6月前四周車市累計零售同比僅下降1%。考慮去年6月剛開始執(zhí)行車輛購置稅減半征收的優(yōu)惠政策，以及疫情期間積壓的需求集中釋放導致的高基數(shù)，本月的車市表現(xiàn)可以稱得上亮眼。
生產(chǎn)依靠積壓訂單支撐，短期并不樂觀。相較需求的平淡而言，生產(chǎn)表現(xiàn)相對堅挺。生產(chǎn)指數(shù)在上月短暫的下行至收縮區(qū)間后，本月上行0.7個點，重返擴張區(qū)間，成為PMI讀數(shù)環(huán)比改善的最大支撐?？紤]到新增需求的疲軟，生產(chǎn)的恢復動能可能仍然源于前期積壓訂單提供支撐。在手訂單指數(shù)自3月以來連續(xù)4個月回落，本月降幅較上月繼續(xù)擴大，顯示企業(yè)對積壓訂單的生產(chǎn)交貨提速。但向后展望，隨著前期積壓訂單得到處理，對生產(chǎn)的支撐將逐步漸弱，如果新增訂單未能跟上，當前生產(chǎn)端的強勢恐難維持。此外，6月下旬已經(jīng)進入“厄爾尼諾”氣候狀態(tài)，即將到來的7-8月高溫天氣大概率也會對生產(chǎn)構(gòu)成沖擊。
2.價格趨穩(wěn)，PPI或?qū)⒁姷?br> 上下游價格同步趨穩(wěn)。本月原材料購進價格指數(shù)結(jié)束了持續(xù)3月的下降趨勢，大幅上行4.2個點，顯示上游價格下行速度放緩。在需求端下行勢頭放緩，以及成本端原材料價格趨穩(wěn)的合力下，終端產(chǎn)品價格也相應有所趨穩(wěn)。產(chǎn)成品價格指數(shù)在本月同步扭轉(zhuǎn)下行趨勢，上行2.3個點。
進入二季度，宏觀數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，6月降息政策落地后，市場對于后續(xù)配套政策的預期高漲，帶動鋼材、玻璃等多種大宗商品價格均出現(xiàn)不同程度的反彈。目前來看，反彈力度不大，持續(xù)時間也不長，需要政策的落地持續(xù)鞏固。根據(jù)2020年以來兩輪政策調(diào)控的經(jīng)驗，總量政策落地后，大概率還會有配套的結(jié)構(gòu)性貨幣政策以及財政政策組合出臺，或能助力需求企穩(wěn)，帶動PPI在下半年筑底回升。
3.樓市旺季不旺，拖累建筑業(yè)
建筑業(yè)PMI繼續(xù)回落，基建與地產(chǎn)表現(xiàn)分化。新訂單指數(shù)顯示基建主導的土木工程建筑業(yè)仍然維持偏高景氣度，而地產(chǎn)主導的房屋建筑業(yè)新訂單指數(shù)已位于臨界值以下，地產(chǎn)行業(yè)的疲軟對建筑業(yè)景氣度形成明顯拖累。6月是房企半年度業(yè)績考核，進行年中促銷的關(guān)鍵時點，往年即使在樓市下行期間，6月時點樓市銷售環(huán)比都會有明顯改善，今年卻首次出現(xiàn)環(huán)比下跌，樓市的“旺季不旺”對房企的開工信心和資金能力都構(gòu)成了較大約束。
本月PMI同比延續(xù)上月的下行趨勢，進一步下探至-5.7%，但近期債市更關(guān)心環(huán)比。前期報告（《微觀熱，宏觀冷》）中我們提到，相較于同比的變化，自去年6月以來，債市呈現(xiàn)出“環(huán)比定價”的特點。除非當月影響市場的政策出現(xiàn)重大變化，如去年8月降息以及去年11月針對公共衛(wèi)生事件的政策調(diào)整，一般而言利率走勢與基本面的環(huán)比變化情況高度一致。以PMI的變動來衡量基本面的邊際變化，也即制造業(yè)PMI環(huán)比回升時，利率上行，反之利率下行。本月再次因降息的落地而出現(xiàn)背離，但向后展望，如果政策出臺的力度未超預期，待降息落地后的止盈情緒消退，利率走勢可能重回基本面定價，后續(xù)重點關(guān)注政策力度以及高溫天氣影響。
風險提示：統(tǒng)計口徑誤差
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