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6月指標(biāo)整體結(jié)束此前快速下滑的狀態(tài)，價(jià)格高頻指標(biāo)領(lǐng)先供給高頻指標(biāo)企穩(wěn)回升，這既是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)比筑底的信號(hào)，也是供需確立新平衡點(diǎn)的信號(hào)。無(wú)論短期內(nèi)有無(wú)政策，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)都將重回復(fù)蘇區(qū)間。
　　 6月最后一周的高頻數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于環(huán)比增速的底部區(qū)域，繼續(xù)惡化的可能性進(jìn)一步下降。從供給側(cè)高頻數(shù)據(jù)看，開(kāi)工率略有改善，產(chǎn)能利用率形勢(shì)保持穩(wěn)定，產(chǎn)量有所回升。從需求側(cè)價(jià)格高頻數(shù)據(jù)看，除水泥等相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)下跌之外，與投資相關(guān)的重化工業(yè)品價(jià)格的改善時(shí)點(diǎn)領(lǐng)先于供給側(cè)高頻數(shù)據(jù)。
　　消費(fèi)相關(guān)高頻數(shù)據(jù)顯示，人員出行數(shù)據(jù)過(guò)去一周大幅改善。9大城市地鐵客流量再次回到3.9億人次的高位區(qū)間，國(guó)內(nèi)民航班機(jī)架次繼續(xù)回升，顯著高于去年同期水平。上周房地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)明顯回暖，但從二手房掛牌價(jià)及掛牌量數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)銷(xiāo)售改善持續(xù)性可能有限。二季度央行城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶調(diào)查問(wèn)卷顯示，愿意更多消費(fèi)的儲(chǔ)戶占比較1季度提升1.3個(gè)百分點(diǎn)至24.5%，這是疫情以來(lái)的第三高水平。
　　總之，我們認(rèn)為不能簡(jiǎn)單地線性外推下半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，高頻數(shù)據(jù)和領(lǐng)先指標(biāo)PMI在6月均傳遞出經(jīng)濟(jì)邊際不再惡化的信號(hào)。目前的問(wèn)題在于，6月經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速企穩(wěn)后，何時(shí)環(huán)比增速再次上升。這個(gè)問(wèn)題的答案不在政策博弈，而在準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所處的位置。制造業(yè)PMI、工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)均顯示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處于主動(dòng)去庫(kù)向被動(dòng)去庫(kù)的過(guò)渡期，主要?jiǎng)恿υ谟谙M(fèi)-服務(wù)業(yè)鏈條，而投資-制造業(yè)鏈條對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累也在下降。供給高頻數(shù)據(jù)觸底而價(jià)格高頻數(shù)據(jù)提前回升表明當(dāng)前國(guó)內(nèi)供需正在確立新的平衡點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情形勢(shì)超預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、全球衰退及主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策超預(yù)期。