>> 中銀證券-策略周報：走出“空頭陷阱”-230709
| 上傳日期： |
2023/7/9 |
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| 1276KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
王君,徐沛東,郭曉希 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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人民幣匯率波動趨緩，企穩(wěn)可期，市場底部已現(xiàn)，將走出“空頭陷阱”，第二波AI行情啟動仍是大概率事件。
市場底部已現(xiàn)，走出“空頭陷阱”。2季度以來A股市場震蕩回調是盈利和估值因素共振的結果。往后看，下半年國內庫存周期見底回升，6月PMI環(huán)比改善，政策“一攬子”刺激預期，經濟弱復蘇態(tài)勢逐漸明朗。海外美國4、5月非農就業(yè)數據大幅下修，貴金屬價格企穩(wěn)，7月加息尾聲預期形成，衰退寬松環(huán)境逐步定價。美國國務卿和財長相繼訪華，中美關系改善有利穩(wěn)定市場預期。積極布局盈利弱修復下，高彈性的科技成長和高端制造方向。第二波AI行情啟動仍是大概率事件，建議配置電子行業(yè)。
結構轉型期，日本資產價格泡沫模式難以重現(xiàn)。近期市場對于90年代日本的討論升溫，我們認為，當前國內與1975 -1980年日本所面臨的環(huán)境具有較高相似性。當前市場所擔心的資產負債表收縮過程中帶來的資產泡沫破滅問題，我們認為當前國內資產難以復制85-90年代日本資產泡沫，主要原因在于：1）從結構上來看，“房住不炒”定調下地產監(jiān)管政策難有邊際放松，資金進入地產市場意愿受限。2）本輪國內貨幣政策調控一直處于松緊有度的合理區(qū)間，難以促生泡沫；3）不同于80年代后期的日本，當前國內正處于新一輪主導產業(yè)孕育發(fā)展階段，雖然傳統(tǒng)經濟動能逐步走弱，但以高端制造、科技為代表的新興主導產業(yè)正在悄然興起。短期角度來看，預計未來一個月內一攬子政策的落地速度應該會加快。
科技行情初期估值擴張幅度源于產業(yè)強度預期。對于科技行情投資而言，短端業(yè)績在行情初期并非主要影響因素，初期行情上漲首先源自估值端拔升貢獻，而遠端業(yè)績預期是打開估值上限的最重要因素，本輪科技行情一階段估值提升幅度回調后已顯著低于前三次科技行情的初期估值提升表現(xiàn)，短端中報近端業(yè)績驗證或構成行情擾動因素但不會影響主線趨勢。本輪AI行情更多依賴將海外映射作為把握微觀行情節(jié)奏的錨，但近期中美AI行情首次出現(xiàn)明顯階段性悖離，這背后或與對美國上游算力芯片領域的負面擔憂情緒有關，使得A股AI行情除遭遇風險偏好壓低外，同時受到了遠端前景擠壓的影響（此前中美科技、制造產業(yè)鏈利潤分配同步效應不再有效）。電子行業(yè)特別是AI算力芯片當前具備較強的產業(yè)強度預期與產業(yè)周期向上投資機會。從價格與供需平衡來看，存儲價格自5月以來持續(xù)磨底，近期存儲三大廠商或將漲價，供給端廠商加快控產去庫存，削減資本開支，需求端5月智能手機出貨量同比增長22.6%，Q2全球電視出貨量明顯回暖，電子周期上行拐點下半年有望到來，目前仍是較優(yōu)的左側配置機會，其中建議重點關注AI算力芯片與汽車芯片。
風險提示：逆周期政策不及預期，疫情發(fā)展超預期惡化
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