>> 華泰證券-商業(yè)貿易行業(yè)專題研究-重組膠原蛋白：旭日方升-230709
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
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| 2267KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫丹陽,林寰宇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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重組膠原蛋白產業(yè)勢能向上
膠原蛋白廣泛存在于人體組織，種類豐富，生物學功能優(yōu)異。相較于玻尿酸，性能更突出（再生/抗衰/美白/滋養(yǎng)等），不易腫脹/無丁達爾現象，下游美妝/醫(yī)美/醫(yī)療/食品等均應用廣泛。但其結構特性更復雜，重組膠原的科研儲備、工藝技術等發(fā)展并不充分。伴隨商業(yè)化變現加速/消費者認知提升/資本助力/技術突破，重組膠原產業(yè)正蓄勢待發(fā)，勢能向上。繼巨子生物之后，錦波生物即將登錄北交所，成為第二家IPO的重組膠原企業(yè)。眾人拾柴火焰高，玩家涌入有助加速產業(yè)發(fā)展、共同做大蛋糕。技術優(yōu)勢/獲證能力可能短期贏在起跑線，商業(yè)化變現能力或為長期勝負手。
重組膠原市場大有可為，旭日方升
相較于動物源提取，重組膠原蛋白生物活性及生物兼容性更高/免疫原性更低/安全性更高/水溶性更佳；相較透明質酸，膠原蛋白具有更多生物學特性（再生/抗衰/美白/滋養(yǎng)等），且不易腫脹/無丁達爾現象。參考透明質酸產業(yè)發(fā)展路徑，雞冠法提?。?000KG提取1KG）-微生物發(fā)酵（12-14g/L）工藝技術突破打開空間上限，交聯技術延伸應用場景。據弗若斯特沙利文，21年中國重組膠原蛋白總市場規(guī)模108億元，其中功能性護膚品/醫(yī)用敷料/肌膚煥活分別為46/48/4億元，滲透率15%/19%/1%。伴隨規(guī)模量產、結構特性及純度等工藝技術持續(xù)突破，重組膠原市場滲透率有望提升。
產業(yè)資本化加速，龍頭已率先IPO
2022年11月，巨子生物率先登陸港交所。23年7月錦波生物北交所上市在即。22年公司重組膠原蛋白產品/抗HPV生物蛋白產品營收分別為3.34億元/0.47億元，旗下薇旖美為首款獲批的重組人源化膠原蛋白三類醫(yī)療器械，22年營收1.17億/銷量16.38萬支，公司后續(xù)布局重組I型人源化膠原蛋白凍干纖維/重組XVII型人源化膠原蛋白凍干纖維等，管線豐富。一級重組膠原蛋白標的融資亦在加速：2022年8月資生堂投資創(chuàng)健醫(yī)療；2022年10月若羽臣投資等投資溯華科技。
優(yōu)質供給有望加速擴容，重組膠原產品或為主力
1）膠原蛋白：巨子生物預計四款肌膚煥活產品有望于24Q1-25H1上市。創(chuàng)健醫(yī)療布局重組III型膠原蛋白植入劑/凍干纖維等產品；江蘇吳中22年已完成兩款重組III型膠原蛋白填充劑立項。愛美客/華熙生物/丸美股份/福瑞達等亦紛紛通過自建/合作/外延布局膠原賽道。2）再生針劑：江蘇吳中預計童顏針AestheFill 23H2取證上市銷售；3）肉毒：復銳醫(yī)療科技旗下長效肉毒素RT002已進入注冊階段；愛美客肉毒產品已在III期臨床試驗階段。產品加速擴容，后續(xù)市場能力的分化會更顯著，產品力和渠道力方為勝負手。眾人拾柴火焰高，玩家涌入有助加速產業(yè)發(fā)展/共同做大蛋糕。
風險提示：醫(yī)療事故風險；新品獲批較慢；消費力下行
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