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核心結(jié)論
　　2023年7月8日，部分基金公司發(fā)布降低旗下公募基金產(chǎn)品管理費(fèi)及托管費(fèi)的公告，證監(jiān)會(huì)制定公募基金行業(yè)費(fèi)率改革方案。本次費(fèi)率改革涉及公募、代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)、券商等多方機(jī)構(gòu)，核心要點(diǎn)如下：1）降低主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金費(fèi)率水平；2）推出更多的浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品；3）降低公募基金證券交易傭金費(fèi)率，預(yù)計(jì)將于2023年底前完成；4）規(guī)范公募基金銷(xiāo)售環(huán)節(jié)收費(fèi)；5）完善公募基金行業(yè)費(fèi)率披露機(jī)制，預(yù)計(jì)將于2023年底前完成；6）監(jiān)管層還發(fā)布了費(fèi)率改革的配套政策：包括大力引入中長(zhǎng)期資金、支持基金公司拓寬收入來(lái)源、降低基金公司運(yùn)營(yíng)成本等（比如優(yōu)化公募基金交易結(jié)算模式，搭建公募基金行業(yè)統(tǒng)一直銷(xiāo)業(yè)務(wù)平臺(tái)等）。費(fèi)率改革短期內(nèi)會(huì)沖擊全鏈條機(jī)構(gòu)，渠道費(fèi)用是規(guī)范的重點(diǎn)。
　　公募基金：業(yè)績(jī)影響可控，頭部效應(yīng)或?qū)⒃鰪?qiáng)。1）截至2023年7月7日，全市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)益型基金（普通股票型和偏股混合型）平均管理費(fèi)率為1.46%/年，以2022年末凈值進(jìn)行簡(jiǎn)單計(jì)算，降費(fèi)對(duì)行業(yè)管理費(fèi)總規(guī)模影響約為7%，整體相對(duì)可控。2）本次費(fèi)率調(diào)增對(duì)于權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品占比高的公募影響較大，頭部公募機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品體系、渠道布局和運(yùn)營(yíng)成本上具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)期行業(yè)馬太效應(yīng)將會(huì)增強(qiáng)。
　　渠道商：三方機(jī)構(gòu)受到?jīng)_擊大于銀行及券商。第三方機(jī)構(gòu)對(duì)于尾隨傭金的依賴大于銀行及券商。管理費(fèi)分成是渠道商的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源，第三方機(jī)構(gòu)尾傭占比超過(guò)三分之二，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)費(fèi)率調(diào)降預(yù)計(jì)將造成全市場(chǎng)股+混合基金平均費(fèi)率下降11%，在現(xiàn)有分成比例（監(jiān)管要求上限50%）不變的情況下，對(duì)于頭部平臺(tái)也會(huì)造成沖擊。其次，監(jiān)管后續(xù)或?qū)⑦M(jìn)一步規(guī)范銷(xiāo)售收費(fèi)，渠道分成比例或仍有下降空間。最后，對(duì)于三方機(jī)構(gòu)而言，拓展收入來(lái)源是未來(lái)的方向（公募基金投顧等）。
　　財(cái)富管理產(chǎn)業(yè)鏈靴子落地，關(guān)注行業(yè)長(zhǎng)期投資價(jià)值。市場(chǎng)對(duì)于本次公募費(fèi)率調(diào)整早有預(yù)期。短期內(nèi)費(fèi)率改革會(huì)對(duì)財(cái)富管理類(lèi)機(jī)構(gòu)的估值造成壓制，從中長(zhǎng)期角度看，優(yōu)化公募基金費(fèi)率模式，穩(wěn)步降低行業(yè)綜合費(fèi)率水平，有利于提升投資者獲得感，促使行業(yè)健康發(fā)展與投資者利益更加協(xié)調(diào)一致。從海外機(jī)構(gòu)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，權(quán)益比例仍較低，類(lèi)產(chǎn)品費(fèi)率下降驅(qū)動(dòng)AUM增長(zhǎng)，帶動(dòng)基礎(chǔ)管理費(fèi)提升，而目前國(guó)內(nèi)居民配置權(quán)益資產(chǎn)（股票&基金）的有較大的提升空間。此外，“增品類(lèi)”也是公募未來(lái)發(fā)展的一個(gè)方向，以養(yǎng)老金為代表的中長(zhǎng)期資金是未來(lái)主要增量。我們推薦東方證券、廣發(fā)證券和興業(yè)證券，建議關(guān)注長(zhǎng)城證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)及業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。