>> 東吳證券-環(huán)保工程及服務行業(yè)深度報告：低估值+高分紅+水價改革，關(guān)注優(yōu)質(zhì)運營資產(chǎn)價值重估-230709
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
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| 2955KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
袁理 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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水務：低估值+高分紅+穩(wěn)健增長現(xiàn)金流改善
重點推薦【洪城環(huán)境】，建議關(guān)注【重慶水務】【興蓉環(huán)境】【首創(chuàng)環(huán)保】【中山公用】等
洪城環(huán)境：高分紅兼具穩(wěn)定增長，綜合公用事業(yè)平臺價值重估
穩(wěn)定增長+優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流，低估值+高分紅有安全邊際。公司2018-2022年歸母凈利潤復合增速30%，水務運營資產(chǎn)提供優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流，2022年凈現(xiàn)比提升至2.31。2018-2022年公司分紅比例分別為40%、50%、60%、63%、50%，公司承諾2021-2023年分紅不低于50%，2022年股息率5.31%，對應2023年P(guān)E8.5倍，有安全邊際（對應2023/6/27）。
固廢項目順利并表，綜合環(huán)保公用平臺穩(wěn)健發(fā)展。公司實控人為南昌市市政公用投資控股集團有限公司，控股股東為南昌水業(yè)集團有限責任公司。公司環(huán)保資產(chǎn)覆蓋江西全境，2022年固廢資產(chǎn)成功并表，已經(jīng)形成涵蓋供水、污水、天然氣、固廢四大業(yè)務的綜合環(huán)保公用平臺。2022年底公司供水產(chǎn)能為194萬立方米/日，供水管網(wǎng)7933公里、服務人口400萬，新建管網(wǎng)32.65公里，改造28.9公里。2022年底公司取得的污水特許經(jīng)營權(quán)項目總設計規(guī)模為371.05萬立方米/日，省內(nèi)市占率超80%。
南昌市管網(wǎng)投資+直飲水，打開業(yè)務空間。1）廠網(wǎng)一體化：根據(jù)公司2022半年報披露，南昌市為徹底解決污水管網(wǎng)建設和改造缺乏系統(tǒng)性等問題，政企聯(lián)合總投入近200億元，公司借力控股股東水業(yè)集團（南昌市水環(huán)境治理雨污管網(wǎng)改造工程業(yè)主單位）先發(fā)優(yōu)勢，積極拓展污水管網(wǎng)工程和運維服務，打開新空間。2023Q1公司廠網(wǎng)一體化訂單陸續(xù)落地。2）直飲水：供水產(chǎn)業(yè)鏈延伸拓展直飲水，計劃完成南昌50個管道直飲水項目。
盈利預測：固廢資產(chǎn)并表，綜合環(huán)保公用平臺穩(wěn)健發(fā)展，南昌市管網(wǎng)投資&直飲水打開業(yè)務空間。我們預計2023-2025年歸母凈利潤為10.47/11.90/12.71億元，同比+11%/14%/7%，對應2023-2025年P(guān)E 8.5/7.5/7.0倍（估值日期：2023/6/27），維持“買入”評級。
風險提示：政策風險、市場拓展風險、項目進展不達預期等。
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