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今日焦點(diǎn):
　　中國(guó)中免（1880 – 103.70港元）預(yù)計(jì)2023年上半年收入增長(zhǎng)30%
　　盈利能力未能跟上-公司發(fā)布1H23財(cái)報(bào)預(yù)示，由於國(guó)內(nèi)旅遊流量恢復(fù)，收入同比增長(zhǎng)30%至人民幣359億元。然而，儘管毛利率有所改善，預(yù)計(jì)較2022年下半年高7.8個(gè)百分點(diǎn)，較23年1季度高3.7個(gè)百分點(diǎn)，但期內(nèi)歸屬利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比下降不超過(guò)2%。我們認(rèn)為，較高的銷(xiāo)售費(fèi)用可能是利潤(rùn)未能跟上的主要原因。值得注意的是，23年第1季度，收入同比增長(zhǎng)24%，但由於銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)40%，歸屬利潤(rùn)同比下降10%。
　　1H23毛利率估計(jì)約在低30%左右水平-毛利率改善其中原因可能是由於國(guó)際旅行恢復(fù)後免稅商品銷(xiāo)售比例上升以及回顧期內(nèi)折扣減少所致。預(yù)計(jì)1H23毛利率將在低30%左右的水平。在2022財(cái)年，公司綜合毛利率約為28%，其中免稅商品為39.4%，完稅商品為17.4%。
　　我們的觀點(diǎn)：展望未來(lái)，預(yù)計(jì)海南免稅市場(chǎng)仍是發(fā)展重點(diǎn)。該公司還積極發(fā)展香港和柬埔寨的零售網(wǎng)絡(luò)。該股目前的預(yù)期市盈率約為40倍，鑑於增長(zhǎng)前景和近期盈利能力，該市盈率似乎相對(duì)偏高。(王學(xué)宏)