>> 安信證券-固定收益主題報告：盤點上半年地方債發(fā)行的八大特征-230709
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝 |
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特征一，2023年上半年地方債累計發(fā)行規(guī)模4.36萬億，節(jié)奏上先快后慢，整體發(fā)行進(jìn)度略偏慢。今年上半年地方債累計發(fā)行規(guī)模約為4.36萬億，其中再融資債發(fā)行1.63萬億，新增一般債發(fā)行4344億元，占全年新增一般債務(wù)限額7200億元的62.2%，新增專項債發(fā)行23008億元，扣除1288億元中小銀行專項債后占全年新增專項債務(wù)限額38000億元的57.2%，低于2019年的71.5%、2020年的59.5%和2022年的93.0%。從節(jié)奏上看，年初地方債發(fā)行力度明顯前置，Q1地方債累計發(fā)行規(guī)模約為2.11萬億，較去年同期的1.82萬億增加2850億元，5月地方債發(fā)行節(jié)奏明顯有所放緩，單月發(fā)行規(guī)模分別降至7554億元，同比少增約4500億元，6月隨著新增專項債發(fā)行小幅放量，全月地方債發(fā)行規(guī)模也回升至8302億元，但考慮到去年6月地方債發(fā)行高峰，今年6月發(fā)行規(guī)模同比仍少增約1.1萬億。
特征二，多數(shù)省市提前批額度已完成發(fā)行，且部分省市6月開始發(fā)行剩余新增額度，預(yù)計7-8月地方債發(fā)行規(guī)?；?qū)⒂瓉砟陜?nèi)又一小高峰。分省份來看，2023年上半年共有6個省份地方債發(fā)行規(guī)模突破2000億元，依次是廣東、山東、江蘇、河北、四川和浙江，其中，廣東省的地方債發(fā)行規(guī)模為4038億元，位居各省市第一。具體來看新增專項債，包括湖北、廣西、四川等多數(shù)省市提前批額度已發(fā)行完畢，且隨著5月下旬剩余新增額度的下發(fā)，多數(shù)省市已完成了預(yù)算方案調(diào)整，包括北京、福建、新疆等省市6月已經(jīng)開始發(fā)行新增地方債剩余額度，結(jié)合此前報告《額度下達(dá)后，如何看待地方債年內(nèi)發(fā)行節(jié)奏？》以及各省市已披露的三季度發(fā)行計劃來看，預(yù)計剩余額度將于三季度完成發(fā)行，7-8月地方債發(fā)行規(guī)?；?qū)⒂瓉砟陜?nèi)又一小高峰，預(yù)計分別為0.97萬億和1.01萬億。
特征三，從地方債投向來看，2023年H1新增專項債主要投向仍為基建領(lǐng)域，投向保障房、棚改和舊改和中小銀行補充資本相關(guān)專項債發(fā)行占比有所提升，土儲專項債仍然無新增。今年上半年約有45.3%的專項債投向傳統(tǒng)基建領(lǐng)域；投向保障房、舊改、棚改的專項債的占比為12.9%，較2022年末的11.0%明顯提升；支持中小銀行專項債發(fā)行的占比約為3.1%，較去年末的1.5%有所上行，具體來看，2023Q1共有內(nèi)蒙古、黑龍江和大連3個省市發(fā)行了支持中小銀行專項債，發(fā)行規(guī)模分別為200、100和40億，合計340億；4-5月，包括寧夏、黑龍江、遼寧、河北、安徽、廣西、陜西和新疆在內(nèi)的8個省份又合計發(fā)行了約950億元支持中小銀行專項債。
特征四，2023年上半年已公布發(fā)行明細(xì)的新增專項債中有1961億元左右用作資本金，占到同期新增專項債的8.5%左右，較2022年的6.6%小幅提升。分地區(qū)來看，云南省專項債用作項目資本金占比最高，達(dá)到了39.8%，陜西和江蘇省專項債用作資本金的占比位居第二、第三，分別為28.2%和19.0%，但多數(shù)地區(qū)目前新增專項債用作資本金的比例較低，包括山東、浙江、四川在內(nèi)的25個省市專項債用作項目資本金的比例不足10%，仍有較大的提升空間。
特征五，2023年以來尚未有置換存量政府債務(wù)再融資債發(fā)行。2022年上半年置換存量政府債務(wù)再融資債累計發(fā)行2209億元，其中，北京于2022年1月、4月和6月合計發(fā)行1540億元，上海于2022年5月發(fā)行了655億元，廣東于2022年6月發(fā)行13.6億，2022下半年至今尚未有新型再融資的發(fā)行，但結(jié)合6月16日的國常會在研究推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施中，就包括防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險方面，且近期公開的《2022年中央決算的報告》繼續(xù)強調(diào)“統(tǒng)籌資金資產(chǎn)資源和各類政策措施穩(wěn)妥化解隱性債務(wù)存量”，疊加貴州、湖南等部分地方政府表示要做好隱債化解試點，未來仍有可能通過置換存量政府債務(wù)再融資債的放量來助力地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險化解。
特征六，2023年4-5月10年期地方債發(fā)行占比提升，10Y以上發(fā)行占比下降，6月超長期占比又小幅回升。2023年4-5月，受新增專項債發(fā)行規(guī)模減少的影響，10Y以上超長期限地方債發(fā)行占比明顯回落，其中10Y以上發(fā)行比重自2023Q1的52.3%降至33.4%，10Y占比自23.9%上升至34.3%，10Y以下占比自23.8%升至32.3%。6月隨著新增專項債發(fā)行規(guī)模的回升，10Y以上地方債發(fā)行占比也升至38.9%。
特征七，2023年以來地方債發(fā)行利差較2022年繼續(xù)收窄，尤其是5月以來隨著廣東、江蘇、福建、北京等6個省市發(fā)行利率區(qū)間下限的進(jìn)一步調(diào)降，地方債發(fā)行利差已降至10BP以下。2023年以來地方債發(fā)行利差較2022年進(jìn)一步收窄，1-4月基本降至10BP左右，5月中旬據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道，廣東省擬將地方債發(fā)行利率區(qū)間下限統(tǒng)一調(diào)整為“國債收益率+5bp”，5月17日以來廣東省地方債的實際發(fā)行利差已基本降至5BP左右，且從5月以來各省市地方債的實際發(fā)行情況來看，包括江蘇、山東、浙江、福建、湖北、北京在內(nèi)的6個省市的地方債實際發(fā)行利差也降到了5BP左右，未來多省地方債發(fā)行加點幅度仍有調(diào)降空間，發(fā)行利差料將繼續(xù)收窄。
特征八，從地方債的投資者結(jié)構(gòu)來看，銀行仍為配置主力，基金等非銀配置需求持續(xù)提升。銀行地方債托管量規(guī)模始終占到全市場的80%以上。非銀機(jī)構(gòu)地方債托管量占比
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