>> 德邦證券-家用電器23W27周觀點(diǎn)：Keep，從招股書看公司如何打造營收“三架馬車”-230709
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
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| 3049KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
謝麗媛,賀虹萍,鄧穎 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資要點(diǎn)：
Keep招股書梳理：線上健身第一股上市在即，流量+科技優(yōu)勢構(gòu)筑核心壁壘
Keep為國內(nèi)最大的在線健身平臺，以交付為導(dǎo)向，為客戶提供全面的健身解方案。公司通過直播課、錄播課為客戶提供專業(yè)、個性化健身課程，同時平臺內(nèi)嵌購物商城，銷售健身裝備和食品等，近年來享互聯(lián)網(wǎng)+居家健身熱潮紅利，運(yùn)動科技生態(tài)布局逐漸完善。22年公司營收規(guī)模22.1億元（CAGR3=49%），經(jīng)調(diào)整凈利虧損6.7億元。公司于23年3月28日再一次向港交所遞交招股書，預(yù)計將于23年7月12日上市。
商業(yè)模式拆解：線上健身內(nèi)容、智能健身設(shè)備及運(yùn)動產(chǎn)品形成流量閉環(huán)，多維度變現(xiàn)開啟打造運(yùn)動科技全鏈路生態(tài)圈。公司主要通過自有品牌產(chǎn)品、會員訂閱&線上付費(fèi)、廣告及其他服務(wù)進(jìn)行商業(yè)變現(xiàn)，22年三項(xiàng)業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)51.4%、40.4%、8.2%營收。自有品牌產(chǎn)品通過平臺實(shí)現(xiàn)天然流量導(dǎo)入，并銷售包含智能單車、手環(huán)以及配套瑜伽墊、健身食品等多個品類及產(chǎn)品，精準(zhǔn)定位運(yùn)動人群需求，并覆蓋健身全環(huán)節(jié)；會員訂閱&線上內(nèi)容以人工智能進(jìn)行算法賦能，以提供個性化訓(xùn)練課程。
如何理解Keep的優(yōu)勢與核心壁壘？1）平臺先發(fā)入局占據(jù)用戶心智，通過強(qiáng)粘性賦能運(yùn)動生態(tài)搭建。目前Keep是我國最大的在線健身平臺，近12個月平均月活躍用戶/月平均訂閱會員數(shù)為3640w/362w人，是第二名的4.2/13.9倍，且平臺會員滲透率不斷提升，反映轉(zhuǎn)化效率較優(yōu)。2）前瞻性布局人工智能，滿足高度個性化與交互式體驗(yàn)。公司為國內(nèi)最早引入人工智能輔助健身訓(xùn)練計劃的公司之一，通過輔助用戶個性化訓(xùn)練計劃設(shè)計，根據(jù)用戶的運(yùn)動水平、健身偏好和目標(biāo)自動制定鍛煉和飲食計劃，動態(tài)調(diào)整鍛煉強(qiáng)度和飲食建議，并系統(tǒng)幫助用戶取得健身進(jìn)展。
行情數(shù)據(jù)
本周家電板塊周漲幅-1.8%，其中白電/黑電/小家電/廚電板塊分別-1.6%/-3.2%/+2.5%/-2.1%。原材料價格方面，LME銅、LME鋁、塑料價格環(huán)比分別+1.08%、-0.50%、+1.24%。
本周紡織服裝板塊跌0.40%，其中紡織制造漲1.61%，服裝家紡漲跌0.34%。328級棉現(xiàn)貨17419元/噸（+0.30%，周漲跌幅）；美棉CotlookA 90.85美分/磅（-1.20%）；內(nèi)外棉價差1079元/噸（+16.52%）。
投資建議
家電板塊
黑電行業(yè)格局改善，行業(yè)高端化+大屏化趨勢明顯，格局改善利潤率提升趨勢顯著?？土骰謴?fù)有望提振家電內(nèi)銷，地產(chǎn)政策松動利好板塊估值上行。國內(nèi)線下客流量持續(xù)恢復(fù)，家電內(nèi)銷有望提振，線下門店占比高、安裝屬性較強(qiáng)的品類修復(fù)彈性較大。另外，近期地產(chǎn)政策放松，竣工、二手房交易已有回暖跡象，地產(chǎn)回暖將有助于家電板塊估值提振。
建議把握多條主線：1）產(chǎn)業(yè)鏈變革有望催化3~5年維度板塊估值提升，建議重點(diǎn)關(guān)注利潤率持續(xù)優(yōu)化的黑電龍頭海信視像、TCL電子。2）性價比中低端+年輕人定位，順應(yīng)當(dāng)前宏觀環(huán)境消費(fèi)需求，全品類布局+極強(qiáng)選品能力和反應(yīng)速度，Q1業(yè)績亮眼的小熊電器；低估值+外銷拐點(diǎn)趨勢顯現(xiàn)，建議關(guān)注新寶股份；618清潔電器數(shù)據(jù)回暖，行業(yè)拐點(diǎn)或?qū)⒌絹?，建議關(guān)注科沃斯+石頭科技；抖音爆款放量，4月拐點(diǎn)趨勢顯現(xiàn)，建議關(guān)注倍輕松；3）Q1空調(diào)需求回暖，Q2渠道補(bǔ)庫存彈性大，疊加地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)改善，Q2白電需求有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，建議關(guān)注白電龍頭格力電器、美的集團(tuán)、海信家電、海爾智家；4）近期竣工數(shù)據(jù)已有改善，滯后的新開工數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)+保交付政策托底，Q2竣工數(shù)據(jù)有望進(jìn)一步回暖，從而帶動地產(chǎn)后周期情緒提升，建議關(guān)注廚電龍頭老板電器、火星人、億田智能。
紡服板塊
品牌服飾：5~6月受節(jié)假日錯期、需求弱復(fù)蘇影響，品牌終端流水增速環(huán)比4月有所放緩。考慮到6~8月基數(shù)階段性走高，期待經(jīng)渠道布局、新店順利爬坡下Q4表現(xiàn)。1）男裝疫后需求復(fù)蘇強(qiáng)勁且品牌龍頭表現(xiàn)向好，建議關(guān)注定位高端高爾夫賽道、多品牌矩陣協(xié)同發(fā)力的比音勒芬，哈吉斯品牌帶動優(yōu)質(zhì)增長、受益于商務(wù)需求復(fù)蘇的報喜鳥。2）我們堅(jiān)定看好運(yùn)動賽道的高成長性與格局優(yōu)化，建議關(guān)注品牌勢能驅(qū)動優(yōu)質(zhì)增長、管理效率行業(yè)領(lǐng)先的李寧，以及專業(yè)產(chǎn)品矩陣布局逐漸完善、估值具備性價比的361度。3）女裝及大眾服飾方面，建議關(guān)注經(jīng)營亮點(diǎn)突出標(biāo)的，如高質(zhì)量拓店驅(qū)動優(yōu)質(zhì)增長的歌力思，以及管理層改革體質(zhì)增效的太平鳥。
紡織制造：受海外局勢+消費(fèi)意愿壓制影響，出口制造板塊景氣度弱于內(nèi)需代工龍頭估值處于歷史低位；預(yù)計至Q4品牌補(bǔ)庫、疊加低基數(shù)效應(yīng)下訂單逐漸好轉(zhuǎn)。當(dāng)前建議關(guān)注行業(yè)壁壘較優(yōu)、終端客戶優(yōu)質(zhì)具備向上彈性、且估值處于歷史地位的華利集團(tuán)、申洲國際；以及訂單恢復(fù)強(qiáng)勁、業(yè)績穩(wěn)健增長可期的新澳股份。
風(fēng)險提示：原材料漲價；需求不及預(yù)期；疫情反復(fù)；匯率波動；芯片缺貨漲價。
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