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核心結(jié)論
　　 1H23業(yè)績(jī)前瞻：我們預(yù)計(jì)公司1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.65億元，同比下滑15%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.90億元，同比下滑12%。
　　自有閱讀平臺(tái)付費(fèi)率提升，渠道調(diào)整仍有一定影響。公司通過(guò)豐富產(chǎn)品功能和內(nèi)容分發(fā)機(jī)制優(yōu)化讀者閱讀體驗(yàn)，讀者參與度持續(xù)提升，隨著防盜版機(jī)制不斷完善，讀者付費(fèi)率進(jìn)一步上升，但由于騰訊渠道調(diào)整仍在持續(xù)，預(yù)計(jì)公司1H23在線閱讀業(yè)務(wù)收入21.17億元，同比下滑8%，環(huán)比上升3%。隨著公司閱讀渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整完成，以及用戶付費(fèi)率提升，預(yù)計(jì)2H23公司在線閱讀收入將同比增長(zhǎng)14%。
　　上線影視劇數(shù)量有限，版權(quán)運(yùn)營(yíng)收入階段性承壓。上半年由新麗傳媒出品的《縱有疾風(fēng)起》、《戰(zhàn)火中的青春》以及《平凡之路》播出，公司未有電影上映，考慮到去年同期《這個(gè)殺手不太冷靜》票房貢獻(xiàn)較高，我們預(yù)計(jì)1H23公司版權(quán)運(yùn)營(yíng)及其他業(yè)務(wù)收入同比下滑24%至13.48億元。
　　項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，看好版權(quán)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)前景。公司儲(chǔ)備影視項(xiàng)目豐富，年內(nèi)電視劇《與鳳行》、《潛伏者》以及電影《海關(guān)戰(zhàn)線》有望登錄熒幕，重點(diǎn)IP新作及續(xù)作如電視劇《慶余年2》、《贅婿2》、《斗破蒼穹》、《大奉打更人》以及電影《異人之下》將陸續(xù)推出；重點(diǎn)授權(quán)項(xiàng)目方面，二季度公司IP授權(quán)改編的游戲《吞噬星空》以及《凡人修仙傳》上線，下半年流水分成將帶來(lái)更多收入增量，預(yù)計(jì)2H23公司版權(quán)運(yùn)營(yíng)及其它業(yè)務(wù)收入將同比增長(zhǎng)44%。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司逐漸培養(yǎng)用戶在閱讀平臺(tái)的付費(fèi)習(xí)慣，重點(diǎn)影視項(xiàng)目陸續(xù)上線，業(yè)績(jī)將迎來(lái)顯著改善，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年公司營(yíng)收為80/88/91億元，同比+4%/+10%/+4%；調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)14/17/19億元，同比+4%+/23%/+12%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：劇集制作進(jìn)度不及預(yù)期，用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期，成本管控不及預(yù)期，政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。