| 上傳日期： |
2023/7/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
?；埯?/a>,易峘 |
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數(shù)據(jù)快評：6月新增社融、新增人民幣貸款及M2同比增速均超出市場預(yù)期，主要由于新增人民幣貸款各分項(xiàng)、以及企業(yè)債凈融資均有所回升，顯示穩(wěn)增長力度在貨幣政策領(lǐng)域有所加大。具體看，6月新增社融4.22萬億元，明顯高于彭博一致預(yù)期的3.1萬億元，但高基數(shù)下同比少增9,859億元；新增人民幣貸款3.05萬億元，明顯高于彭博一致預(yù)期的2.32萬億元，且同比多增2,296億元（圖表1）。6月新增社融超預(yù)期，主要由于新增人民幣貸款各分項(xiàng)、以及企業(yè)債（尤其是城投債）凈融資超預(yù)期。雖然基數(shù)走高下6月社融同比增速從5月的9.5%回落至9.0%，但（季調(diào)后）月環(huán)比折年增速從6.5%回升至8.2%（圖表2）。隨著去年同期基數(shù)升高，6月M2同比增速從5月的11.6%放緩至11.3%，小幅高于彭博一致預(yù)期的11.2%，部分受益于財(cái)政存款同比下降。另一方面，6月M1同比增速從5月的4.7%降至3.1%，低于彭博一致預(yù)期的4.4%，月環(huán)比下降0.3%，顯示企業(yè)端現(xiàn)金流仍待修復(fù)。
分析結(jié)論：往前看，如果社融增速能夠持續(xù)回升，可能會進(jìn)一步推動經(jīng)濟(jì)景氣度上行。社融環(huán)比增速仍有進(jìn)一步上升的空間，且可持續(xù)性有待觀察。隨著下半年基數(shù)走低，社融同比增速有望回升?？紤]金融條件領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)周期，如果社融增速能夠持續(xù)回升，經(jīng)濟(jì)景氣度有望進(jìn)一步改善。然而，目前社融環(huán)比增速仍有提升空間，且能否持續(xù)回升還有待觀察，主要有兩點(diǎn)：第一、從M1增速看，企業(yè)端現(xiàn)金流仍有進(jìn)一步修復(fù)的空間。隨著企業(yè)盈利改善，企業(yè)融資需求可能會走強(qiáng)。第二、6月地產(chǎn)成交與新增居民中長期貸款呈現(xiàn)一定的背離，而居民貸款的持續(xù)回升可能還需地產(chǎn)周期的進(jìn)一步走強(qiáng)。
具體分項(xiàng)數(shù)據(jù)分析如下：
1）6月新增人民幣貸款3.05萬億元，明顯高于彭博一致預(yù)期的2.32萬億元，且同比多增2,296億元。由于去年同期基數(shù)較高，6月人民幣貸款余額同比增速從5月的11.4%小幅下降至11.3%。除票據(jù)融資之外，6月新增人民幣貸款各分項(xiàng)均實(shí)現(xiàn)同比多增，顯示貨幣政策“穩(wěn)增長”的力度進(jìn)一步加大。具體看，6月新增居民短期、中長期貸款分別為4,914億元、4,630億元，小幅高于去年同期的4,282億元、4,167億元。同時，6月新增企業(yè)短期與中長期貸款7,449億元、1.59萬億元，均高于去年同期的6,906億元、1.45萬億元。另一方面，6月票據(jù)融資減少821億元，同比多減1,617億元，可能反映銀行年中貸款沖量的影響。
2）6月新增社融為4.22萬億元，顯著高于彭博一致預(yù)期的3.1萬億元，但高基數(shù)下同比少增9,859億元。新增社融分項(xiàng)中，新增人民幣貸款同比多增，股票融資以及企業(yè)債凈融資大體持平，而政府債凈發(fā)行同比明顯少增，“非標(biāo)”融資的降幅同比擴(kuò)大。從貸款以外的分項(xiàng)看（圖表3），6月政府債凈發(fā)行5,388億元，低于去年同期的1.62萬億元，主要由于去年地方專項(xiàng)債發(fā)行“前置”，同時今年財(cái)政政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度有進(jìn)一步提升的空間；6月包括信托貸款、委托貸款與銀行未貼現(xiàn)承兌匯票在內(nèi)的“非標(biāo)”資產(chǎn)合計(jì)余額環(huán)比減少902億元，降幅較5月的1,459億元有所收窄、但較去年同期的142億元有所擴(kuò)大。另一方面，6月企業(yè)債凈融資2,360億元，接近去年同期的2,346億元。此外，6月股票融資為701億元，同比多增112億元。
3）高基數(shù)下6月M2同比增速從5月的11.6%放緩至11.3%，但小幅高于彭博一致預(yù)期的11.2%（圖表4），部分受財(cái)政存款同比下降提振。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，6月M2月環(huán)比（非年化）增速從5月的0.6%小幅回升至0.8%。6月財(cái)政存款減少1.05萬億元，同比多減6,129億元，由此財(cái)政存款同比增速從5月的0.6%明顯放緩至-10.4%，提振M2同比增速約0.2個百分點(diǎn)。6月M1同比增速從5月的4.7%回落至3.1%，低于彭博一致預(yù)期的4.4%（圖表5），而月環(huán)比（非年化）增速從5月的-0.2%進(jìn)一步下行至-0.3%，表明企業(yè)現(xiàn)金流仍待改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)周期加速下行，城投平臺償債壓力加大。
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