>> 國盛證券-粉筆(02469.HK)線上招錄考培龍頭，量價齊升高成長-230712
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
大小： |
1596KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
孟鑫 |
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公司概況：線上公考培訓(xùn)起家的非學(xué)歷職業(yè)教育培訓(xùn)服務(wù)龍頭。公司于2015年成立，于2023年1月9日在香港聯(lián)交所上市，主營業(yè)務(wù)覆蓋職業(yè)考試培訓(xùn)及高等職業(yè)培訓(xùn)兩大板塊，以公職人員考試培訓(xùn)（FY2022H1營收占比67%）為核心，已建立完備的線上+線下課程體系。FY2022，大環(huán)境下線下培訓(xùn)業(yè)務(wù)承壓，但公司及時進行策略性調(diào)整，實現(xiàn)營收及經(jīng)調(diào)整凈利潤28.10億元（yoy-18.03%）/1.91億元（yoy-123.29%），完成快速扭虧。
行業(yè)概況：職業(yè)考培行業(yè)格局分散細(xì)分龍頭盤踞，整體規(guī)?？焖贁U張。職業(yè)考試培訓(xùn)行業(yè)是職業(yè)教育高成長細(xì)分賽道，2026年市場規(guī)模有望增至1102億元，2021~2026 CAGR 9.8%，其中線上市場滲透率提升潛力巨大。分序列看，公考培訓(xùn)市場穩(wěn)步擴張，事業(yè)單位考試培訓(xùn)參培熱度持續(xù)升高，教師相關(guān)考試培訓(xùn)市場規(guī)模保持較快增長。從競爭格局看，職業(yè)考培行業(yè)CR5僅22.1%，中公、粉筆、高頓以10.0%/4.3%/2.7%的市占率位列前三，全國性行業(yè)龍頭開展差異化競爭，在各自優(yōu)勢細(xì)分領(lǐng)域深耕的同時逐步橫向擴張。
公司分析：線上優(yōu)勢鞏固成長性可期，線下協(xié)同發(fā)力穩(wěn)健發(fā)展，AI持續(xù)賦能。1）線上業(yè)務(wù)：2021年公司付費人次已超980萬，其中在線系統(tǒng)班是打造公司品牌口碑加強考生覆蓋的主力課程，F(xiàn)Y2022H1，在線系統(tǒng)班營收3.07億元（FY2022H1占比21.18%），同時，2020年起公司通過大力推廣比肩線下小班的高單價在線精品班，實現(xiàn)線上業(yè)務(wù)客單價顯著提升及學(xué)員結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預(yù)計線上業(yè)務(wù)實現(xiàn)可持續(xù)增長及盈利水平提升；2）線下業(yè)務(wù)：以推廣課+正價課體系布局線下業(yè)務(wù)，第二增長曲線顯現(xiàn)，OMO一體化模式下線上及線下業(yè)務(wù)實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，預(yù)計線下業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長；3）AI+教育：在線教育系“AI+教育”最順暢應(yīng)用場景，公司憑借先發(fā)技術(shù)+數(shù)據(jù)優(yōu)勢，通過自研智能批改系統(tǒng)應(yīng)用Transformer深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型等具體應(yīng)用，在行業(yè)內(nèi)率先實現(xiàn)應(yīng)用人工智能手段賦能教研教學(xué)。
未來發(fā)展：保持教學(xué)服務(wù)高質(zhì)量，縱橫拓展產(chǎn)品品類。未來教學(xué)質(zhì)量與服務(wù)質(zhì)量提升仍為公司重點方向，同時，公司將橫向拓展課程矩陣+縱向深挖現(xiàn)存課程體系盈利成長空間，持續(xù)提升技術(shù)開發(fā)能力從而支撐課研、教學(xué)、運營管理水平持續(xù)改善。公司IPO募集資金1.2億港元，募資用途包括：1）豐富課程內(nèi)容和擴大學(xué)員群體（6040萬港元）；2）加強內(nèi)容及技術(shù)開發(fā)能力（3310萬港元）；3）為新開發(fā)的課程開展?fàn)I銷活動（1400萬港元）。
投資建議：公司為在線招錄考培龍頭，已形成公考、事業(yè)單位、教師等職業(yè)考培領(lǐng)域核心序列布局，多元化產(chǎn)品和班型支撐公司充分享受職業(yè)考培在線滲透率提升紅利，線上線下協(xié)同發(fā)展充分滿足學(xué)員需求，高成長與盈利水平修復(fù)可持續(xù)。我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤4.3/6.3/8.4億元，同增120.4%/47.9%/33.7%，2023年合理目標(biāo)市值126億港元、目標(biāo)價5.6港元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟形勢變動影響線上精品班培訓(xùn)需求；市場競爭加劇；公考培訓(xùn)需求周期性波動；盈利增速不及預(yù)期。
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