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事件
　　2023年7月12日，康緣藥業(yè)發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.53億元，同比上升21.74%；歸母凈利潤(rùn)2.76億元，同比上升30.60%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~4.56億，同比上升21.84%。其中第二季度營(yíng)業(yè)收入12.01億元，同比增長(zhǎng)17.88%；歸母凈利潤(rùn)1.34億元，同比增長(zhǎng)32.77%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　23H1整體情況穩(wěn)健，毛利率提升顯著，研發(fā)投入增加
　　23H1公司整體毛利率為75.10%，同比+3.21個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率42.64%，同比+1.55個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率4.31%，同比+0.25個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率14.24%，同比+1.01個(gè)百分點(diǎn)，公司經(jīng)營(yíng)狀況良好增加研發(fā)投入；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.31%，同比-0.21個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為4.56億元，同比+21.84%。
　　注射劑業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，非注射劑業(yè)務(wù)二季度有所回落
　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分產(chǎn)品可拆分為注射液收入11.59億元（+53.9%），熱毒寧注射液銷售額上升；口服液收入4.61億元（-7.5%），其中第二季度收入回落（1.77億元），環(huán)比第一季度下降37.23%；膠囊收入為4.23億元（-2.7%）；顆粒劑、沖劑收入為1.91億元（+99.6%），杏貝止咳顆粒銷售額上升，第二季度增速減緩；片丸劑收入為1.78億元（+5.3%），二季度增長(zhǎng)明顯，收入0.98億元，環(huán)比第一季度增長(zhǎng)20.90%；貼劑收入為1.16億元（-0.5%）；凝膠劑收入0.10億元（+10.9%）。
　　公司研發(fā)能力強(qiáng)勁，產(chǎn)品群優(yōu)勢(shì)明顯
　　23H1，公司新產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)推進(jìn)。1.1類中藥創(chuàng)新藥梔黃貼膏獲得臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書；化學(xué)藥品1類創(chuàng)新藥KY0135片和KY1702膠囊獲得臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書；生物藥KYS202002A注射液復(fù)發(fā)和難治性多發(fā)性骨髓瘤獲得中國(guó)和美國(guó)臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書。
　　公司產(chǎn)品豐富，基藥產(chǎn)品和獨(dú)家醫(yī)保產(chǎn)品眾多。截至2023年上半年公司共計(jì)獲得藥品生產(chǎn)批件207個(gè)，其中46個(gè)藥品為中藥獨(dú)家品種，共有4個(gè)中藥保護(hù)品種。公司產(chǎn)品共有108個(gè)品種被列入2022版國(guó)家醫(yī)保目錄，其中甲類47個(gè)，乙類61個(gè)，獨(dú)家品種24個(gè)；共有43個(gè)品種進(jìn)入國(guó)家基本藥物目錄，其中獨(dú)家品種為6個(gè)。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年收入分別54.1/66.5/80.9億元，分別同比增長(zhǎng)24.4%/22.8%/21.7%，歸母凈利潤(rùn)分別為5.5/6.9/8.6億元，分別同比增長(zhǎng)27.4%/25.4%/24.0%，對(duì)應(yīng)估值為25/20/16X。作為中藥創(chuàng)新藥的標(biāo)桿，我們看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，因此我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策變化風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)