>> 東吳證券-康緣藥業(yè)(600557)2023中報點評：業(yè)績符合預(yù)期，看好創(chuàng)新中藥龍頭長期發(fā)展-230713
| 上傳日期： |
2023/7/13 |
大小： |
621KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
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事件：2023H1公司實現(xiàn)營收25.53億元（+21.74%，同比，下同）；歸母凈利潤2.76億元（+30.6%）；扣非歸母凈利潤2.63億元（+29.93%）；業(yè)績基本符合我們預(yù)期。
單Q2利潤端表現(xiàn)亮眼，費用端基本穩(wěn)定。分季度看，23Q2公司營業(yè)收入保持穩(wěn)步增長，實現(xiàn)營收12億元（+17.9%）；得益于公司優(yōu)秀的成本管控能力，利潤端表現(xiàn)亮眼，單Q2實現(xiàn)歸母凈利潤1.35億元（+33.4%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.24億元（+30.8%）。另外，公司費用端基本保持穩(wěn)定，在銷售方面加強學(xué)術(shù)推廣，增強醫(yī)生對產(chǎn)品認(rèn)可度，23H1銷售費用10.9億元（+26.32%），銷售費用率為42.62%（+1.53pp），管理費用1.1億元（+29.09%），管理費用率為4.31%（+0.25pp）；財務(wù)費用為-787萬元。
大單品業(yè)績承壓拖累非注射劑增速，注射劑型和二線基藥品種迎頭趕上。分結(jié)構(gòu)看，23年Q2公司注射劑型持續(xù)保持亮眼，H1注射劑實現(xiàn)收入11.6億元（+54%），非注射劑實現(xiàn)收入13.8億元（+4%），單Q2注射劑實現(xiàn)收入5.7億元（+60%），非注射劑型實現(xiàn)收入6.24億元（-5%），我們認(rèn)為主要系金振口服液業(yè)績承壓，使得口服液劑型產(chǎn)品銷售下滑所致。除口服液劑型外，公司二線基藥杏貝止咳顆粒表現(xiàn)亮眼，帶動公司顆粒劑、沖劑單Q2實現(xiàn)收入6744萬元（+41%），H1實現(xiàn)收入1.91億元（+99.6%）。
研發(fā)投入持續(xù)加強，短期業(yè)績壓力不改中藥創(chuàng)新龍頭長期向好趨勢。23H1公司研發(fā)投入進(jìn)一步上升，增速快于收入增速，為3.63億元（+31.02%），研發(fā)費用率14.24%（+1.01pp）。公司在研管線豐富，23H1公司中藥獲得臨床試驗批準(zhǔn)通知書1個（梔黃貼膏），新申報生產(chǎn)品種2個（JC顆粒、FZJD顆粒），Ⅲ期臨床研究品種2個（SPPY顆粒、LWDHGTP片）；在已上市品種培育方面，公司有序推進(jìn)散寒化濕顆粒、金振口服液等品種的循證證據(jù)研究。我們認(rèn)為，公司是我國中藥創(chuàng)新領(lǐng)軍企業(yè)之一，擁有大量優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和持續(xù)豐富的管線，短期業(yè)績端壓力不改長期向上成長方向。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤5.52/6.89/8.48億元，當(dāng)前市值對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為25/20/16倍，我們看好公司作為中藥創(chuàng)新龍頭的長期發(fā)展，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售推廣不及預(yù)期、行業(yè)政策重大變更風(fēng)險等。
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