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α：在消費(fèi)承壓背景下，中康及魔鏡數(shù)據(jù)顯示高端品牌東阿阿膠增速逆勢(shì)快于品類整體，充分體現(xiàn)公司α，我們認(rèn)為具有深厚的積淀的品牌+優(yōu)秀的管理層有望帶來(lái)持續(xù)的超預(yù)期增長(zhǎng)。
　　 β：疫后補(bǔ)氣補(bǔ)血品類需求快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)滲透率提升。
　　市場(chǎng)預(yù)期差仍較大：市場(chǎng)普遍預(yù)期東阿阿膠未來(lái)收入增速為雙位數(shù)，穩(wěn)態(tài)利潤(rùn)率為20+%，認(rèn)為業(yè)績(jī)?nèi)狈椥浴Ｎ覀儎t認(rèn)為未來(lái)3年公司利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)翻倍，正處于業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)期，收入具較高增長(zhǎng)潛力，復(fù)方阿膠漿、桃花姬均是發(fā)力點(diǎn)；同時(shí)伴隨單品規(guī)模的擴(kuò)大利潤(rùn)率有望實(shí)現(xiàn)大幅提升，穩(wěn)態(tài)利潤(rùn)率尚有10pcts提升空間；同時(shí)依托華潤(rùn)系及優(yōu)秀管理層，外延并購(gòu)亦值得期待。
　　投資建議：看好公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)，維持“推薦”評(píng)級(jí)?？紤]到公司正處于業(yè)績(jī)恢復(fù)期，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步恢復(fù)，未來(lái)有望逐步迎來(lái)多重利好因素的疊加，1）渠道庫(kù)存周期清理后的業(yè)績(jī)有望快速恢復(fù)；2）華潤(rùn)系優(yōu)秀高管團(tuán)隊(duì)及核心人員注入有望為公司帶來(lái)的全方位提升。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為10.4/13.7/17.9億元，同比增速為+32.9%、32%、31.1%，考慮到公司正處于恢復(fù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，同時(shí)疊加疫后滋補(bǔ)需求提升，給予23年40倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)64.4元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心產(chǎn)品滲透率提升不及預(yù)期；樣本與全口徑、終端銷售與出廠發(fā)貨均存在一定差異，代表性可能欠佳