>> 中泰證券-東阿阿膠(000423)Q1開門紅，聚焦增長+效率-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 1198KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦，孫宇瑤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年一季報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入10.69億元，同比增長20.06%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.30億元，同比增長100.86%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.12億元，同比增長131.99%。
業(yè)績符合預(yù)期，阿膠系列終端需求旺盛。Q1公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.30億元，同比增長100.86%；實現(xiàn)扣非凈利潤2.12億元，同比增長131.99%；業(yè)績符合此前預(yù)告預(yù)期。受益于疫后滋補需求旺盛，一季度公司阿膠系列產(chǎn)品終端動銷實現(xiàn)較快增長。Q1經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增加51.64%，表現(xiàn)亮眼。
原材料價格穩(wěn)中有降+改革紅利釋放，盈利能力顯著提升。2023年Q1公司實現(xiàn)毛利率70.8%（同比+4.6pp、環(huán)比+0.2pp），我們預(yù)計系核心原材料驢皮價格穩(wěn)中有降所致。銷售/管理/研發(fā)費用率分別為39.83%/5.84%/2.06%，分別同比-0.72pp/-1.20pp/-1.18pp，在新一任管理層的帶領(lǐng)下公司費用端控制良好。一季度凈利率同比提升7pp至21.6%。截止Q1公司存貨余額為12.6億元，保持較低水平；合同負債余額5.91億元，同比基本持平；渠道庫存保持良性水平。
看好核心產(chǎn)品銷售回升，23年聚焦增長+效率。1）東阿阿膠：公司品牌認知度和驢皮原材料資源優(yōu)勢明顯，目前終端價格企穩(wěn)，隨著公司渠道生態(tài)治理成效顯現(xiàn)，市占率有望恢復(fù)高水平。2）復(fù)方阿膠漿：十四五戰(zhàn)略品種，醫(yī)保支付限制解除以及治療癌因性疲乏新適應(yīng)癥拓寬，有望加速復(fù)方阿膠漿在醫(yī)療渠道放量；同時公司推出小包裝下沉縣鄉(xiāng)市場，通過學(xué)術(shù)推廣以院內(nèi)帶動院外，復(fù)方阿膠漿有望成為公司快速增長的重要驅(qū)動力。3）桃花姬：極富女性氣質(zhì)的“桃花姬”品牌定位與公司原有消費群體形成區(qū)隔，營銷策略調(diào)整后更加注重消費品邏輯，公司通過線上+線下雙渠道協(xié)同發(fā)展，加速觸達年輕用戶，桃花姬有望恢復(fù)穩(wěn)健增長。
盈利預(yù)測和投資建議：我們預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入48.46、56.05、65.10億元，同比增長19.90%、15.66%、16.14%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.87、13.44、16.83億元同比增長39.41%、23.62%、25.22%?？紤]到公司為中藥滋補老字號，核心產(chǎn)品阿膠系列銷售重回正軌，正在逐漸形成藥品+健康消費品雙輪驅(qū)動增長，維持“買入”評級。
風險提示事件：原材料價格波動的風險；阿膠塊、復(fù)方阿膠漿恢復(fù)不及預(yù)期風險；政策變化風險；研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時的風險。
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