>> 中泰證券-東阿阿膠(000423)拐點已現(xiàn)，阿膠龍頭涅槃重生-230412
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
大小： |
1562KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
祝嘉琦,孫宇瑤 |
| 下載權限： |
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利空因素出盡，華潤系全面接管，公司進入發(fā)展新階段。東阿阿膠專注于中式滋補健康領域，擁有國家級非物質文化遺產(chǎn)東阿阿膠制作技藝，自成立至今一直以阿膠系列產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售作為業(yè)務的核心。2019年由于頻繁提價導致的渠道庫存問題爆發(fā)，公司凈利潤首次出現(xiàn)負值。此后公司積極調整營銷策略，控制發(fā)貨并穩(wěn)定終端價格，集中力量清理渠道庫存，業(yè)績逐漸恢復穩(wěn)態(tài)增長。自2022年起華潤系全面掌控公司經(jīng)營管理，現(xiàn)任管理層董事長白曉松、總裁程杰均來自華潤集團，具備豐富的OTC產(chǎn)品開發(fā)及營銷經(jīng)驗，有望賦能公司品牌煥新，實現(xiàn)長期健康發(fā)展。
重塑滋補第一品牌，核心產(chǎn)品重回正軌。強大的品牌價值是公司能夠實現(xiàn)渠道修復的重要基礎，2019-2022年盡管公司處于內部調整期，仍然占據(jù)阿膠行業(yè)絕對龍頭地位。隨著公司經(jīng)營重回正軌，聚焦品牌和業(yè)務重塑，東阿阿膠、復方阿膠漿、桃花姬阿膠塊三大主導產(chǎn)品有望逐步恢復銷售峰值。1）東阿阿膠：公司品牌認知度和驢皮原材料資源優(yōu)勢明顯，目前終端價格企穩(wěn)，隨著公司渠道生態(tài)治理成效顯現(xiàn)，市占率有望恢復高水平。2）復方阿膠漿：十四五戰(zhàn)略品種，醫(yī)保支付限制解除以及治療癌因性疲乏新適應癥拓寬，有望加速復方阿膠漿在醫(yī)療渠道放量；同時公司推出小包裝下沉縣鄉(xiāng)市場，通過學術推廣以院內帶動院外，復方阿膠漿有望成為公司快速增長的重要驅動力。3）桃花姬：極富女性氣質的“桃花姬”品牌定位與公司原有消費群體形成區(qū)隔，營銷策略調整后更加注重消費品邏輯，公司通過線上+線下雙渠道協(xié)同發(fā)展，加速觸達年輕用戶，桃花姬有望恢復穩(wěn)健增長。
藥品+健康消費品雙輪驅動，第二增長曲線蓄勢待發(fā)。依托東阿阿膠品牌認知度和忠實客群，以阿膠及復方阿膠漿等拳頭產(chǎn)品為基石，公司未來將圍繞精品中藥和健康消費品兩大方向不斷拓寬能力圈，打造第二增長曲線。其中，精品中藥立足于氣血大品類，向多個品類積極拓展，如婦科（安宮補血顆粒）、肝腎（海龍膠口服液、龜鹿二仙口服液）等；健康消費品圍繞“阿膠+”、“+阿膠”進行品類延伸，以線上為主要發(fā)力點，從重滋補向輕養(yǎng)生延展，實現(xiàn)從低頻到高頻的消費轉型，第二增長曲線正蓄勢待發(fā)。
盈利預測及投資建議：我們預計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入48.46、56.05、65.10億元，同比增長19.90%、15.66%、16.14%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.87、13.44、16.83億元同比增長39.41%、23.62%、25.22%?？紤]到公司為中藥滋補老字號，核心產(chǎn)品阿膠系列銷售重回正軌，正在逐漸形成藥品+健康消費品雙輪驅動增長，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動的風險；阿膠塊、復方阿膠漿恢復不及預期風險；政策變化風險；研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時的風險。
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