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歷史遺留問題逐步出清，華潤系全面接管，公司有望實(shí)現(xiàn)良性穩(wěn)健增長。公司在2010年-2018年累計(jì)發(fā)出公告對產(chǎn)品進(jìn)行15次提價(jià)，引發(fā)公司庫存及終端庫存積壓。經(jīng)過2019年后控貨及庫存消化，存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)逐漸恢復(fù)正常。公司現(xiàn)任管理層董事長白曉松、總裁程杰均來自華潤集團(tuán)，總裁程杰具有較為豐富的OTC產(chǎn)品開發(fā)及營銷管理經(jīng)驗(yàn)。隨著歷史遺留問題出清和華潤系管理層接管，公司業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)長期良性增長。
　　國內(nèi)滋補(bǔ)中藥龍頭，有望逐步形成藥品+健康消費(fèi)品雙輪驅(qū)動(dòng)格局。藥品方面：1）東阿阿膠有望恢復(fù)性穩(wěn)健增長。原材料驢皮價(jià)格可控，東阿阿膠零售價(jià)已回歸正常價(jià)值預(yù)期。東阿阿膠歷史市占率最高接近70%，當(dāng)前市占率有所下滑，公司作為行業(yè)龍頭，品牌和品質(zhì)優(yōu)勢明顯，經(jīng)戰(zhàn)略調(diào)整有望逐步恢復(fù)至歷史高水平。2）復(fù)方阿膠漿醫(yī)療+零售雙渠道放量。①醫(yī)療渠道：積極開拓醫(yī)療渠道增量。公司啟動(dòng)“復(fù)方阿膠漿治療癌因性疲乏臨床價(jià)值評估研究”，此外積極開展在改善睡眠和輔助生殖領(lǐng)域的研究，循證醫(yī)學(xué)證據(jù)不斷獲得認(rèn)可。醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)試點(diǎn)開展，復(fù)方阿膠漿醫(yī)保支付限制取消，恢復(fù)至說明書范圍，有望在醫(yī)療渠道端開拓增量。②零售渠道：復(fù)方阿膠漿通過實(shí)施品牌喚醒和品牌煥新的整合營銷策略，加強(qiáng)終端合作，提高品牌品類曝光度。此外學(xué)術(shù)循證研究有望為零售渠道賦能，協(xié)同放量。
　　健康消費(fèi)品方面：經(jīng)營理念轉(zhuǎn)變，積極開發(fā)新品種。公司更加注重消費(fèi)邏輯，設(shè)立健康消費(fèi)品中心和新零售中心，陸續(xù)在上海、深圳等地建立辦公中心，以全新的思路和理念經(jīng)營健康消費(fèi)品板塊，積極推廣“阿膠奶茶”等新產(chǎn)品為快消品賦能，有望迎來新發(fā)展期。
　　盈利預(yù)測及投資建議。預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年?duì)I業(yè)收入分別為47.69/54.39/62.08億元，歸母凈利潤分別為9.44/11.09/13.16億元，EPS分別為1.44/1.70/2.01元/股。公司阿膠行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，有望逐步形成藥品+健康消費(fèi)品雙輪驅(qū)動(dòng)，選取可比上市公司PE，給予2023年38倍PE估值，目標(biāo)價(jià)54.85元，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：驢皮原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；盈利預(yù)測及估值不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等