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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.42億元（+5.01%）、歸母凈利潤(rùn)7.80億元（+77.1%）、扣非歸母凈利潤(rùn)7.00億元（+98.6%）。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力提升帶來利潤(rùn)高增：公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.42億元（+5.01%），同比增加1.93億元，扣除養(yǎng)殖板塊因業(yè)務(wù)模式調(diào)整、酒店餐飲業(yè)務(wù)因外部環(huán)境影響的虧損（分別為0.84億元、0.31億元）外，主營(yíng)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)3.08億元。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.80億元（+77.1%），同比增加3.40億元，主要因?yàn)椋?）產(chǎn)品營(yíng)收增加；2）挖潛增效、主產(chǎn)品毛利增長(zhǎng)；3）減值損失同比減少。
　　阿膠系列增速領(lǐng)跑，品牌重塑+循證醫(yī)學(xué)證據(jù)雙輪驅(qū)動(dòng)：2022年公司阿膠系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37億元，同比增速達(dá)到8.95%超過公司整體業(yè)務(wù)增速（+5.01%），產(chǎn)品毛利率提升7.21pct達(dá)到73.16%。公司通過傳統(tǒng)品牌重塑疊加循證醫(yī)學(xué)證據(jù)鏈完善，有望帶來拳頭品種阿膠系列的加速放量：1）阿膠糕：強(qiáng)調(diào)傳統(tǒng)品牌喚醒工作，預(yù)期未來10%以內(nèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)；2）復(fù)方阿膠漿：加強(qiáng)循證醫(yī)學(xué)證據(jù)積累，積極拓展在癌因性疲乏、改善睡眠、輔助生殖領(lǐng)域的應(yīng)用，為后續(xù)增長(zhǎng)注入持續(xù)動(dòng)力；3）桃花姬：通過打造國(guó)潮品牌帶動(dòng)產(chǎn)品營(yíng)銷，專注高端女性和禮品需求人群。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.30/55.93/63.65億元，歸母凈利潤(rùn)9.60/11.55/13.44億元。對(duì)應(yīng)PE分別為31.7/26.4/22.7倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：阿膠系列產(chǎn)品銷售不及預(yù)期、成本增加風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化風(fēng)險(xiǎn)。