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結(jié)論與建議：
　　公司業(yè)績：公司發(fā)布年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營收40.4億元,YOY+4.0%,錄得歸母凈利潤7.8億元,YOY+77.1%,扣非后歸母凈利潤7.0億元,YOY+98.6%,公司業(yè)績符合預(yù)期。其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收10.0億元,YOY-2.7%,錄得歸母凈利潤2.7億元,YOY+91.9%。
　　分紅預(yù)案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利11.6元（含稅），股息率約2.6%。
　　營收穩(wěn)步恢復(fù)，阿膠系毛利率恢復(fù)顯著：隨著渠道庫存的去化以及公司電商渠道的發(fā)力，整體營收端穩(wěn)步恢復(fù)。分產(chǎn)品來看：（1）阿膠系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收37.0億元，YOY+9.0%,毛利率同比提升7.2個(gè)百分點(diǎn)至73.2%，隨著營收的恢復(fù)以及公司價(jià)格體系的維護(hù)，毛利率回升明顯，但較近期最高值（2018年該板塊毛利率為75%）還有提升空間，我們認(rèn)為后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)，公司營收規(guī)模的擴(kuò)大，毛利率將會(huì)繼續(xù)恢復(fù)；（2）其他藥品及保健品實(shí)現(xiàn)營收1.9億元,YOY-12.6%,毛利率同比增加1.2個(gè)百分點(diǎn)至64.9%；（3）毛驢養(yǎng)殖及銷售實(shí)現(xiàn)營收1.0億元,YOY-42.3%，毛利率同比增加2.1個(gè)百分點(diǎn)至10.3%。
　　整體毛利率恢復(fù)，銷售費(fèi)用率增加：受阿膠系毛利率提升及營收占比提升推動(dòng)，公司綜合毛利率同比增加6.1個(gè)百分點(diǎn)至68.3%。費(fèi)用率來看，銷售費(fèi)用率同比增加6.3個(gè)百分點(diǎn)至32.6%，管理費(fèi)用率為9.6%，同比基本持平，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.7%，同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。
　　新品新營銷，探索消費(fèi)新趨勢：公司開發(fā)的桃花姬阿膠糕、阿較速溶粉、阿膠棗、阿膠芝麻丸、阿膠即食燕窩等產(chǎn)品區(qū)別于傳統(tǒng)的阿膠塊，具有攜帶方便、簡單易食等優(yōu)點(diǎn)，更適合年輕消費(fèi)群體，也更符合當(dāng)下消費(fèi)潮流。此外，公司積極推進(jìn)線上銷售劑營銷渠道，除傳統(tǒng)電商平臺(tái)，公司也在探索與抖音、小紅書等平臺(tái)的合作，輔以數(shù)字營銷，推動(dòng)品牌喚醒和品牌煥新，我們看好公司產(chǎn)品在消費(fèi)新趨勢中的成長。
　　盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023、2024年分別錄得凈利潤10.0億元、12.2億元，YOY+28.7%、+21.1%，EPS分別為1.5元、1.9元，對應(yīng)PE分別為30X、24X，目前估值相對合理，業(yè)績恢復(fù)，維持“買進(jìn)”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格上漲、終端銷售不及預(yù)期