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業(yè)績：
　　公司于近日發(fā)布2022年年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.42億元（+5.01%），歸母凈利潤7.80億元（+77.10%），扣非后歸母凈利潤7.00億元（+98.60%）。單Q4來看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.95億元（-2.71%），歸母凈利潤2.67億元（+91.93%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　阿膠系列穩(wěn)定增長，毛利率顯著改善。公司阿膠系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收36.99億元（+8.95%），毛利率為73.16%（+7.21pct），其他藥品及保健品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.87億元（-12.57%），毛驢養(yǎng)殖及銷售實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.03億元（-42.26%），非核心業(yè)務(wù)收入進(jìn)一步縮減。
　　國內(nèi)滋補(bǔ)中藥龍頭，有望逐步形成藥品+健康消費(fèi)品雙輪驅(qū)動(dòng)格局。
　　藥品方面：1）東阿阿膠有望恢復(fù)性穩(wěn)健增長。原材料驢皮價(jià)格可控，東阿阿膠零售價(jià)已回歸正常價(jià)值預(yù)期，市占率方面經(jīng)戰(zhàn)略調(diào)整有望逐步恢復(fù)至歷史高水平。2）復(fù)方阿膠漿醫(yī)療+零售雙渠道放量。①醫(yī)療渠道：積極開拓醫(yī)療渠道增量。公司啟動(dòng)“復(fù)方阿膠漿治療癌因性疲乏臨床價(jià)值評(píng)估研究”，循證醫(yī)學(xué)證據(jù)不斷獲得認(rèn)可。醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)試點(diǎn)開展，復(fù)方阿膠漿醫(yī)保支付限制取消，恢復(fù)至說明書范圍，有望在醫(yī)療渠道端開拓增量。②零售渠道：復(fù)方阿膠漿通過實(shí)施品牌喚醒和品牌煥新的整合營銷策略，加強(qiáng)終端合作，提高品牌品類曝光度。此外學(xué)術(shù)循證研究有望為零售渠道賦能，協(xié)同放量。
　　健康消費(fèi)品方面：經(jīng)營理念轉(zhuǎn)變，積極開發(fā)新品種。公司更加注重消費(fèi)邏輯，設(shè)立健康消費(fèi)品中心和新零售中心，陸續(xù)在上海、深圳等地建立辦公中心，以全新的思路和理念經(jīng)營健康消費(fèi)品板塊，積極推廣“阿膠奶茶”等新產(chǎn)品為快消品賦能，有望迎來新發(fā)展期。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年?duì)I業(yè)收入分別為47.69/54.39/62.08億元，歸母凈利潤分別為9.44/11.09/13.16億元，EPS分別為1.44/1.70/2.01元/股。鑒于公司阿膠行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，有望逐步形成藥品+健康消費(fèi)品雙輪驅(qū)動(dòng)，選取可比上市公司PE，給予2023年38倍PE估值，目標(biāo)價(jià)54.85元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：驢皮價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；盈利預(yù)測(cè)及估值不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)