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金宏氣體：深耕氣體行業(yè)20余載，零售為主。公司成立于1999年，是以零售供氣模式為主的綜合型氣體服務(wù)商。2022年大宗氣體和特種氣體營(yíng)收占比分別為40%和38%，公司擁有上百種產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體、新材料、環(huán)保新能源等新興領(lǐng)域。
　　公司堅(jiān)定貫徹縱橫發(fā)展戰(zhàn)略，橫向擴(kuò)張是以增加服務(wù)區(qū)域?yàn)楹耍孕陆ɑ蚴詹①?gòu)的形式進(jìn)行跨區(qū)域的布局；縱向延伸是以豐富服務(wù)手段為核，拓展產(chǎn)品品類、開(kāi)拓服務(wù)場(chǎng)景以及拓展服務(wù)模式。
　　橫向擴(kuò)張：進(jìn)行大宗氣體的異地整合，將蘇州成功經(jīng)驗(yàn)拓展至長(zhǎng)株潭地區(qū)。1）橫向擴(kuò)張的基礎(chǔ)：橫向戰(zhàn)略的設(shè)定順應(yīng)了氣體行業(yè)本身具有整合趨勢(shì)的特點(diǎn)。能夠?qū)崿F(xiàn)橫向擴(kuò)張的基礎(chǔ)在于公司具備領(lǐng)先同業(yè)的高效運(yùn)維管理能力，公司運(yùn)維充裝設(shè)備投入早，截至2022年底，公司運(yùn)輸設(shè)備價(jià)值高達(dá)近億元，運(yùn)輸人員624人。管理方面公司持續(xù)優(yōu)化管理團(tuán)隊(duì)，推進(jìn)異地標(biāo)準(zhǔn)高效管理辦法，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，賦能區(qū)域間投后高效整合。2）蘇州區(qū)域的成功：公司從2009年開(kāi)始就在蘇州進(jìn)行持續(xù)整合，如今形成了北到張家港、東到昆山、西到無(wú)錫交界、南到浙江交界的密集區(qū)域網(wǎng)點(diǎn)。區(qū)域內(nèi)優(yōu)化配送、響應(yīng)及時(shí)等協(xié)同效應(yīng)的提升加強(qiáng)了區(qū)域定價(jià)權(quán)和采購(gòu)管控能力。估算區(qū)域零售氣市占率高達(dá)40%左右，盈利水平有較大提升。3）長(zhǎng)株潭區(qū)域展望：長(zhǎng)株潭地區(qū)具備類似蘇州區(qū)域良好的經(jīng)濟(jì)水平，公司于2021年收購(gòu)區(qū)域內(nèi)長(zhǎng)沙益華、長(zhǎng)沙曼德、株洲華龍三家公司，形成三邊為60-70公里左右的三角區(qū)域布局，望推進(jìn)各點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)化管理提效，協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品互相導(dǎo)入；原材料實(shí)現(xiàn)區(qū)域內(nèi)統(tǒng)一采購(gòu)，價(jià)格穩(wěn)定；客戶資源持續(xù)整合，加強(qiáng)粘性，加大合作廣度。截至2022年底，公司已在全國(guó)15個(gè)區(qū)域控股61家公司，從華東地區(qū)向全國(guó)范圍擴(kuò)張，公司在遠(yuǎn)期具備顯著的成長(zhǎng)潛力。
　　縱向延伸：特氣品種做深做廣持續(xù)突破；加快電子大宗載氣布局。1）順應(yīng)國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)，進(jìn)行成熟特氣的異地?cái)U(kuò)產(chǎn)，持續(xù)推出高附加值品種：公司部分特氣產(chǎn)品性能比肩外資龍頭，深入半導(dǎo)體等新興領(lǐng)域。公司超純氨等拳頭產(chǎn)品持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，同時(shí)二氯二氫硅、六氯乙硅烷等新產(chǎn)品也在開(kāi)展產(chǎn)能建設(shè)，高純乙烯、高純一氧化氮等產(chǎn)品在持續(xù)研發(fā)中，預(yù)計(jì)每年滾動(dòng)推出2-3個(gè)新產(chǎn)品。2013-2022年公司特種氣體營(yíng)收CAGR為16.6%，2022年?duì)I收超過(guò)7.4億元，我們認(rèn)為隨著公司拳頭產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)以及新品種的產(chǎn)能釋放，將持續(xù)進(jìn)行國(guó)產(chǎn)替代，帶動(dòng)特氣業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)。2）電子大宗氣體市場(chǎng)廣闊，公司切入順利進(jìn)展迅速：預(yù)計(jì)電子大宗氣體市場(chǎng)2022-2025年CAGR為8.7%，2025年將達(dá)到122億元。電子大宗氣體主要為現(xiàn)場(chǎng)制氣模式，合約期長(zhǎng)、照付不議等特點(diǎn)使其具備防御性，同時(shí)電子大宗氣體純度要求9N及以上，在半導(dǎo)體顯示、集成電路制造領(lǐng)域用量超過(guò)50%，具備電子特氣高附加值的屬性。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)外資份額近70%，國(guó)產(chǎn)替代空間大。公司此業(yè)務(wù)目前處于快速增長(zhǎng)階段，已累計(jì)獲得近40億訂單（合約期通常15年以上）。3）公司鎖定稀有氣源、拓展新應(yīng)用場(chǎng)景，提升遠(yuǎn)期成長(zhǎng)潛力。氦氣為我國(guó)重點(diǎn)戰(zhàn)略資源，公司2022年進(jìn)口6罐氦罐，鎖定海外氦源。同時(shí)，公司持續(xù)開(kāi)拓氫能產(chǎn)業(yè)新興應(yīng)用場(chǎng)景。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司作為國(guó)內(nèi)工業(yè)氣體民營(yíng)領(lǐng)軍者，堅(jiān)持貫徹縱橫發(fā)展戰(zhàn)略，在大宗氣體和特種氣體的雙輪驅(qū)動(dòng)下，兼具成長(zhǎng)彈性及持續(xù)性。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為3.1/4.0/5.3億元，同比增速分別為35.5%/29.7%/30.5%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為43x/33x/25x，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料成本漲幅超預(yù)期、需求不及預(yù)期、行業(yè)新增供給超預(yù)期、安全生產(chǎn)、商譽(yù)減值、市場(chǎng)空間測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)告使用的資料存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。