>> 信達(dá)證券-光伏玻璃行業(yè)深度報告：格局向好，行業(yè)盈利有望底部向上-230713
| 上傳日期： |
2023/7/13 |
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| 3001KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
武浩,黃楷 |
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中國為光伏玻璃最大生產(chǎn)國，行業(yè)進(jìn)入壁壘較高。光伏玻璃指的是被專門應(yīng)用于光伏組件的透光面板，中國已經(jīng)發(fā)展成為全球第一大光伏玻璃生產(chǎn)國，2020年中國光伏玻璃產(chǎn)能已占全球90%以上份額。光伏玻璃行業(yè)進(jìn)入壁壘高，下游客戶驗證要求嚴(yán)格，一般需要半年到一年的驗證周期，是典型的重資產(chǎn)行業(yè)，投資強(qiáng)度大，建設(shè)周期一般需要1.5-2年，生產(chǎn)過程通常為無間斷連續(xù)生產(chǎn)。光伏玻璃的主要原材料包括純堿、石英砂和白云石，能源主要為石油類燃料、電力和天然氣，直接材料占光伏玻璃成本40%以上，能源動力成本占比在35%左右。
光伏需求高景氣，雙面組件滲透率提升帶動光伏玻璃需求高增長。我們預(yù)計2023-2025年全球新增裝機(jī)有望從345GW增至544GW，年均復(fù)合增速達(dá)25.5%，國內(nèi)新增裝機(jī)有望從149GW增至273GW，年均復(fù)合增速達(dá)35.43%。光伏需求高景氣疊加組件雙面滲透率提升，我們預(yù)計2023-2025年光伏玻璃日熔量需求為7.5/9.8/11.8萬噸/天，CAGR達(dá)25.3%。
行業(yè)盈利有望底部回升，新增產(chǎn)能落地或不及預(yù)期。2020年下半年光伏玻璃價格由于階段性供需緊張快速上漲，之后在供給端產(chǎn)能釋放后價格快速回落，自2021年下半年以來一直處在盈利較低水平，2023年2月以后，上游原材料純堿價格回落，帶動光伏玻璃盈利回升。聽證會政策實施以來，二三線廠商備案新增產(chǎn)能意愿強(qiáng)烈，2022年光伏玻璃產(chǎn)能達(dá)到8.4萬噸/天，2023年已新增備案產(chǎn)能達(dá)10.2萬噸/天。但政策上產(chǎn)能約束規(guī)則趨嚴(yán)，從實際項目公示情況來看，新項目普遍的點火日期相比上會時有較長延期，實際產(chǎn)能落地或不及預(yù)期，今年3月份以來行業(yè)庫存有所下降，行業(yè)盈利有望底部回升。
行業(yè)雙寡頭格局穩(wěn)固，成本優(yōu)勢顯著。2022年行業(yè)雙寡頭福萊特與信義光能占據(jù)約50%的產(chǎn)能份額。截至2022年底，信義光能與福萊特產(chǎn)能分別達(dá)到1.98萬噸/天和1.94萬噸/天，未來規(guī)劃產(chǎn)能分別達(dá)到2.16萬噸/天和2.24萬噸/天，雙寡頭新增產(chǎn)能規(guī)劃均超目前現(xiàn)有產(chǎn)能，且擴(kuò)產(chǎn)確定性較強(qiáng)，市占率有望進(jìn)一步提升。盈利能力上來看，雙寡頭毛利率水平明顯領(lǐng)先于行業(yè)其他公司，在工藝技術(shù)水平、窯爐大型化、原材料自供能力等方面領(lǐng)先于其他企業(yè)。
投資建議：光伏玻璃行業(yè)處在盈利周期底部已超2年，聽證會政策實施以來，行業(yè)內(nèi)多個新增產(chǎn)能落地較計劃有較明顯延后。今年以來，隨著上游純堿原材料價格回落，光伏玻璃行業(yè)的盈利能力有所改善。我們認(rèn)為在光伏玻璃需求持續(xù)高增背景下，供需剪刀差或?qū)⑹照?，行業(yè)庫存有望進(jìn)一步下降，盈利有望底部向上，行業(yè)龍頭產(chǎn)能擴(kuò)張確定性更強(qiáng)，成本優(yōu)勢顯著，市占率有望進(jìn)一步提升，建議關(guān)注光伏玻璃行業(yè)龍頭公司福萊特、信義光能。
風(fēng)險提示：光伏需求不及預(yù)期；組件雙玻滲透率提升不及預(yù)期；光伏玻璃產(chǎn)能過剩風(fēng)險；原材料價格大幅波動風(fēng)險
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