>> 浙商證券-工業(yè)氣體行業(yè)深度報告：以林德氣體為鑒，工業(yè)氣體行業(yè)成長空間廣闊-230711
| 上傳日期： |
2023/7/13 |
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| 2505KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
邱世梁,王華君,張楊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
林德氣體是全球工業(yè)氣體龍頭，設(shè)備業(yè)務(wù)構(gòu)筑發(fā)展根基
林德氣體主營業(yè)務(wù)包括氣體運營、氣體設(shè)備等業(yè)務(wù)，2022年收入占比分別92%（其中美洲、EMEA、APAC地區(qū)占比分別42%、25%、20%）、8%。
林德氣體萬億市值，過去31年復(fù)合收益率13.3%。截止6月23日收盤，林德氣體總市值為1817億美元（約合人民幣13046億元）。
工業(yè)氣體行業(yè)長坡厚雪，盈利與現(xiàn)金流穩(wěn)定增長。2022年營業(yè)收入334億美元，凈利潤41.5億美元，現(xiàn)金股利23億美元，近30年復(fù)合增速6.6%、11.7%、12.6%。2022年毛利率、凈利率42%、12%，穩(wěn)中有升。近30年ROE均值9%。歷史平均PE、EV/EBITDA估值27、10倍，穩(wěn)中有升。
林德VS杭氧：全球與中國工業(yè)氣體龍頭財務(wù)對比分析
杭氧股份收入增速更高，但定價權(quán)（漲價能力與成本轉(zhuǎn)嫁能力）有提升空間。
（1）收入規(guī)模與盈利能力：氣體業(yè)務(wù)收入林德氣體是杭氧股份的26倍，近3年林德氣體和杭氧股份氣體業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速分別7%、20%。2022年林德氣體毛利率、凈利率各高出杭氧股份4pct、3pct，價格是驅(qū)動盈利提升的最主要變量；
?。?）管理能力及運營效率：杭氧股份管理費用率較低，2022年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為6.71次及2022年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2.16次，均高于林德氣體；
（3）償債能力及資本結(jié)構(gòu)：兩家公司固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)以及資產(chǎn)負(fù)債率相當(dāng)；
（4）現(xiàn)金流：經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)健增長、近5年林德氣體持續(xù)回購股份。
它山之石可以攻玉，林德氣體近年發(fā)展戰(zhàn)略對中國工業(yè)氣體行業(yè)具有借鑒意義林德氣體兩大目標(biāo)：（a）實現(xiàn)超過10%的EPS增長（途徑：優(yōu)化根基、充分利用復(fù)蘇、重視新增長點、清潔能源）；（b）實現(xiàn)清潔能源與可持續(xù)發(fā)展。
（1）林德全球化：有助于優(yōu)化氣體投資組合，分散風(fēng)險。美洲是收入占比最高且盈利能力最強的地區(qū)。
?。?）數(shù)字化林德：林德在線商城、數(shù)字化管理運營平臺以及今年發(fā)展的AI技術(shù)與虛擬現(xiàn)實技術(shù)助力生產(chǎn)效率的提升。
（3）新興領(lǐng)域拓展：消費相關(guān)終端市場（醫(yī)療、電子）收入更富韌性，是發(fā)展的重點，占比有待提升。
（4）ESG與清潔能源：2028年目標(biāo)溫室氣體排放強度減少35%，低碳能源實現(xiàn)翻倍的采購量，實現(xiàn)1/3的貢獻。林德氣體目標(biāo)成為全球氫能源領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。
投資建議：
重點推薦中國工業(yè)氣體龍頭杭氧股份、民營氣體領(lǐng)軍企業(yè)僑源股份、特種氣體先行者華特氣體、電子特氣新星凱美特氣、民族工業(yè)氣體領(lǐng)軍企業(yè)陜鼓動力，持續(xù)看好中船特氣、金宏氣體、雅克科技、昊華科技等工業(yè)氣體/電子特氣公司。
杭氧股份：工業(yè)氣體龍頭，國產(chǎn)替代、產(chǎn)品升級、治理改善、資產(chǎn)整合
僑源股份：民營氣體領(lǐng)軍企業(yè)，受益光伏鋰電等新能源產(chǎn)業(yè)崛起
華特氣體：電子特氣先行者；拓品類、切合成，盈利能力提升
凱美特氣：電子特氣新星，光刻氣體取得ASML認(rèn)證
陜鼓動力：民族工業(yè)氣體領(lǐng)軍企業(yè)，壓縮空氣儲能打造新增長引擎
風(fēng)險提示：
1）下游需求不及預(yù)期；2）行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；3）零售氣價大幅波動風(fēng)險。
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