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事件：
　　美國6月CPI環(huán)比0.2%,預期0.3%，前值0.1%;同比3%，預期3.1%，前值4%。
　　核心CPI環(huán)比0.2%，預期0.3%，前值0.4%；同比4.8%，預期5%，前值5.3%。
　　主要觀點：
　　1、6月核心通脹環(huán)比減速顯著，住宅價格影響或終于開始進入CPI數(shù)據(jù)，下半年通脹可能較為樂觀。
　　2、若下半年CPI環(huán)比穩(wěn)定在0.3%以下，年末CPI同比或在4.4%附近，則隨后小幅降息概率較高。
　　3、短端利率結構改善穩(wěn)定，可承受7月加息，但可以用延長現(xiàn)有政策利率水平的時間來替代。
　　4、美十債正常波動范圍維持3.4%~3.9%，上限4~4.25%；美股維持三季度沒有明顯風險點，長期仍保持中性。
　　6月為基數(shù)效應最強月份，但在能源價格環(huán)比上升的背景下，通脹同比、環(huán)比均明顯下降，表明6月通脹數(shù)據(jù)下降的質量較高。6月CPI貢獻最大的仍為住宅（環(huán)比0.4%），貢獻了CPI的70%，其次為車險（1.7%）、服裝（0.3%）、休閑和個人護理；降低的有機票（-8.1%）、通信（-0.5%）、二手車（-0.5%）、家裝（-0.1%）。同比顯著下降一方面基于基數(shù)效應，一方面來自住宅分項終于環(huán)比減速。核心通脹環(huán)比從去年12月起進入0.4%附近的平臺后遲遲不見顯著放緩，3~5月還出現(xiàn)微漲，但6月跌破自2021年3月以來的高位平臺落至0.2%（圖6）?？鄢≌酝獾暮诵腃PI環(huán)比近幾月穩(wěn)定的處于0.3%以下，6月為0%（前值0.3%），是通脹周期以來的最低點（圖9）。若下半年CPI環(huán)比均在0.3%以下，隨著基數(shù)效應減弱，年末CPI同比將緩慢升高至4.4%附近。
　　能源、食品基本穩(wěn)定。能源環(huán)比（0.6% vs前值- 3.6%，下同），主要來自汽油1%。由于近期原油價格（NYMEX）一直在67-75美元窄幅震蕩，能源不再能對通脹回落有所貢獻，后續(xù)通脹回落仍主要依靠核心通脹。食品價格通脹壓力基本消失，環(huán)比沒有增長，前值0.1。居家食品的六大分項僅有2類增長：蔬果0.8vs1.3，烘焙類0.1。其余下跌的分項中，雞蛋-7.3%，非酒精飲料-0.1%。非居家食品升0.4%，環(huán)比亦有所下降。
　　住宅價格環(huán)比降低顯著回落帶動CPI和核心CPI增幅下降。住宅環(huán)比再次上漲（0.2%vs 0.4%），為近期最小漲幅。核心通脹中的商品環(huán)比連續(xù)2個月維持在0.6后，6月環(huán)比下降-0.1%；不含住宅租金的服務（環(huán)比0.2% vs-0.2%）略有回升但仍在低位區(qū)間，并未出現(xiàn)美聯(lián)儲所說的頑固壓力（圖7）。隨著住宅價格增速下降開始體現(xiàn)在CPI分項中（比去年預計的晚半年），我們維持下半年通脹壓力較低的判斷。
　　關于貨幣政策。1）維持政策利率高于5.25%衰退風險加大的判斷，即繼續(xù)加息的緊迫性并不高。從數(shù)據(jù)看，扣除住宅以外的服務類通脹并未出現(xiàn)美聯(lián)儲所說的頑固壓力，上周非農數(shù)據(jù)質量也首次出現(xiàn)略微下降的現(xiàn)象，完全可以通過延長停留在5.25%的時間來代替再次加息。2）美國經濟短期可承受介于2000年和2007年政策利率高峰之間的利率區(qū)間：5.5~6.25%，但需要隨著后期通脹形勢的變化靈活調整，高于5.25%的時間不宜太長。1年期國債利率已回到FFR上方，短端利差倒掛結束，利率結構部分改善；FFR利率在最近兩個月中表現(xiàn)非常平穩(wěn)，并未再次出現(xiàn)3月異常波動情況（圖8）。這表明市場可承受未來的小幅加息并開始計入預期。非金融企業(yè)部門杠桿率無法承受太高的利率，但由于加息過快，基于貸款、公司債券利率結構，仍需1~2年才能顯現(xiàn)（圖13）。3）最早考察降息是否合適的時間段為4季度，若年尾CPI同比低于4.4%（即下半年通脹環(huán)比穩(wěn)定在0.3%以下），則隨后或有小幅降息的概率。
　　市場方面，觀點不變。美十債波動范圍3.6%~3.9%，上限4%~4.25%。美股觀點不變，三季度沒有明顯風險點，長期泡沫再次出現(xiàn)，長期仍維持中性。
　　風險提示：海外通脹超預期，海外經濟衰退