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預(yù)計(jì)“中特估”行情持續(xù)性較強(qiáng)。參照供給側(cè)改革，預(yù)計(jì)本輪“中特估”行情大概率有三個(gè)能取得超額收益的階段：概念驅(qū)動(dòng)階段、邏輯驅(qū)動(dòng)階段、業(yè)績兌現(xiàn)階段，并預(yù)計(jì)行情將持續(xù)2-3年。目前“中特估”行情尚處于從概念驅(qū)動(dòng)向邏輯驅(qū)動(dòng)的過渡階段，行情遠(yuǎn)未結(jié)束。在其概念驅(qū)動(dòng)階段，預(yù)計(jì)今年將召開的第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇將再一次驅(qū)動(dòng)“中特估”概念炒作行情。此外，隨著央企考核評價(jià)體系的變動(dòng)、上市央企質(zhì)量的不斷提高、“一帶一路”訂單的兌現(xiàn)、國家安全戰(zhàn)略的深入等，央國企經(jīng)營效率將有效提高，業(yè)績潛力將更為凸顯。
　　主線一：一利五率考核目標(biāo)，提升國企經(jīng)營效率。2023年，央企評價(jià)體系變動(dòng)為“一利五率”：新增凈資產(chǎn)收益率（ROE）、營業(yè)現(xiàn)金比率兩項(xiàng)指標(biāo)，更注重經(jīng)營效率的提升，或?qū)⒅苯酉到y(tǒng)性提升央企估值，具備較強(qiáng)持續(xù)性。重點(diǎn)關(guān)注：核建轉(zhuǎn)債、中銀轉(zhuǎn)債、中信轉(zhuǎn)債、招路轉(zhuǎn)債、大秦轉(zhuǎn)債、烽火轉(zhuǎn)債、天箭轉(zhuǎn)債、應(yīng)急轉(zhuǎn)債、淮22轉(zhuǎn)債、山路轉(zhuǎn)債、龍凈轉(zhuǎn)債等。
　　主線二：無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，“中特估+高股息”吸引力提升。無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行的背景下，經(jīng)營穩(wěn)定、低估值、高股息資產(chǎn)相對更受市場青睞，結(jié)合“中特估”主題，構(gòu)建“中特估+高股息”組合，有望在獲取確定性溢價(jià)的同時(shí)享受“中特估”的主題熱度和beta加持。重點(diǎn)關(guān)注：大秦轉(zhuǎn)債、招路轉(zhuǎn)債、中鋼轉(zhuǎn)債等。
　　主線三：“一帶一路”倡議十周年，央國企開拓新增長點(diǎn)。很多優(yōu)質(zhì)央企和地方國企抓住了“一帶一路”帶來的新市場、新渠道和新需求，在基礎(chǔ)建設(shè)、清潔能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等多個(gè)方面同沿線國家開展了深度合作，在國際市場上開拓新業(yè)績增長點(diǎn)，提升公司估值水平。重點(diǎn)關(guān)注：北方轉(zhuǎn)債、中鋼轉(zhuǎn)債、核建轉(zhuǎn)債、南航轉(zhuǎn)債、交建轉(zhuǎn)債、北港轉(zhuǎn)債、杭氧轉(zhuǎn)債、柳工轉(zhuǎn)2等。
　　主線四：提高上市公司質(zhì)量，縱深推進(jìn)國企改革。2022年5月，國務(wù)院國資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》；2023年6月，國資委召開中央企業(yè)提高上市公司質(zhì)量暨并購重組工作專題會(huì)；通過資本市場專業(yè)化整合、分拆，有望提升國企央企經(jīng)營效率、提振其估值。重點(diǎn)關(guān)注：中鋼轉(zhuǎn)債等。
　　主線五：ESG估值體系，體現(xiàn)國企“公利”價(jià)值。央國業(yè)承擔(dān)了更多社會(huì)責(zé)任，“公利”占比更高，ESG估值體系可視作評價(jià)“公利”估值體系的初步探討，未來ESG評級較高的公司，有望獲得估值水平的抬升。重點(diǎn)關(guān)注：招路轉(zhuǎn)債、鋰科轉(zhuǎn)債、南銀轉(zhuǎn)債、常銀轉(zhuǎn)債等。
　　投資建議：構(gòu)建“中特估”轉(zhuǎn)債組合。我們從五條主線出發(fā)，厘清驅(qū)動(dòng)中特估行情的主要因素，并構(gòu)建了估值修復(fù)潛力較高的“中特估”轉(zhuǎn)債組合：1）央企轉(zhuǎn)債。中信轉(zhuǎn)債、核建轉(zhuǎn)債、中鋼轉(zhuǎn)債、招路轉(zhuǎn)債、大秦轉(zhuǎn)債、中銀轉(zhuǎn)債、烽火轉(zhuǎn)債、南航轉(zhuǎn)債、北方轉(zhuǎn)債、天箭轉(zhuǎn)債。2）地方國企轉(zhuǎn)債。南銀轉(zhuǎn)債、淮22轉(zhuǎn)債、洪城轉(zhuǎn)債、常銀轉(zhuǎn)債、重銀轉(zhuǎn)債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)債估值回落風(fēng)險(xiǎn)，正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新訂單落地風(fēng)險(xiǎn)。