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投資要點(diǎn)
　　央行公開市場凈投放770億元，資金利率有所上行，資金面平穩(wěn)趨緊。本周公開市場共有逆回購?fù)斗?00億元，逆回購到期100億元，全周廣義公開市場累計(jì)凈投放770億元。本周末，DR001收于1.93%，周環(huán)比上行67.7BP；DR007收于1.94%，周環(huán)比上行12.9BP。
　　國債收益率和國開債收益率整體上行。本周1年期國債收于1.88%，較上周末上行1.81BP；3年期國債收于2.27%，較上周末上行4.74BP；10年期國債收于2.66%，較上周末下行0.77BP。1年期與10年期國債期限利差較前一周收窄2.58BP至78.09BP。1年期國開債收于2.10%，較上周末上行4.6BP；3年期國開債收于2.44%，周環(huán)比上行2.5BP；10年期國開債收于2.8%，周環(huán)比下行1.24BP。
　　中短票收益率和城投債收益率整體上行。中短票收益率方面，除5年期AAA、7年期AAA、3年期AA和7年期AA分別下行0.49BP、0.52BP、0.09BP和0.52BP外，本周其余中短票收益率整體上行，城投債方面，本周城投債收益率除7年期AAA、1年期AA+、3年期AA+和1年期AA分別下行0.53BP、1.39BP、0.91BP和2.39BP外，其余均上行。
　　利率債方面，5月M1與M2同比增速差為-6.9%，社融信貸表現(xiàn)低于市場預(yù)期。對于社融增速再次回落，央行先后下調(diào)OMO和MLF操作利率10BP，6月20日LPR報(bào)價(jià)進(jìn)一步下行，對實(shí)體融資需求的恢復(fù)有一定利好。本周各期限國債收益率以上行為主，其中10Y國債收益率在OMO降息當(dāng)日下行5BP至2.62%，在MLF降息當(dāng)日回調(diào)至2.65%。6月15日，發(fā)改委和國常會(huì)政策表態(tài)，穩(wěn)增長政策或?qū)⒓铀俾涞兀?0Y國債利率繼續(xù)回升至2.66%。本周央行在公開市場共開展500億元7天期逆回購和2370億MLF操作。本周共有100億元7天期逆回購和2000億元MLF到期，本周凈投放資金770億元。我們認(rèn)為，隨著后續(xù)穩(wěn)增長的政策的可能出臺(tái)，當(dāng)前國債利率水平下行空間有限，整體仍可能維持低位震蕩走勢。
　　信用債方面，本周信用債收益率大多隨利率債有所調(diào)整，信用債收益率呈現(xiàn)出先下后上態(tài)勢，信用利差大多收窄，尤其是1年期信用債品種信用利差收窄幅度更大。但在目前資金面仍然較為寬松、資產(chǎn)荒邏輯仍在的背景下，信用利差出現(xiàn)大幅上升的可能性不高，但仍然需要關(guān)注可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，比如央行貨幣環(huán)境由松轉(zhuǎn)緊、穩(wěn)增長政策的推出，重點(diǎn)關(guān)注7月政治局會(huì)議的定調(diào)。未來債市波動(dòng)可能會(huì)放大，但信用債資產(chǎn)荒的大邏輯仍在，投資者可以等待后續(xù)回調(diào)后參與的機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力，城投再融資壓力。