>> 華創(chuàng)證券-航運行業(yè)深度研究報告-大物流時代系列(21)：內(nèi)貿(mào)集運，投資格局，享受潛力-230714
| 上傳日期： |
2023/7/14 |
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| 4689KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳一凡,吳瑩瑩 |
| 行業(yè)名稱： |
航運 |
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如何理解內(nèi)貿(mào)集運行業(yè)的投資機會：格局優(yōu)勢+需求潛力。1）商業(yè)模型：收入來自于運量*運價，其中運量與國內(nèi)內(nèi)需相關(guān)性較大，運價則由行業(yè)供需決定。需求端看，2019~2021年內(nèi)貿(mào)集裝箱吞吐量增速保持在兩位數(shù)，分別為13.7%、10.0%、12.2%，22年受疫情影響，同比下降4.1%。2）格局優(yōu)勢是內(nèi)貿(mào)集運投資的基礎(chǔ)。內(nèi)貿(mào)集運行業(yè)三足鼎立格局已經(jīng)形成，CR3接近80%。3）需求潛力帶來內(nèi)貿(mào)集運投資的彈性。a）驅(qū)動因素一：“散改集”推動集裝箱化率持續(xù)提升，水運具備降本和減碳優(yōu)勢，驅(qū)動運輸結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。b）驅(qū)動因素二：多式聯(lián)運拓寬集裝箱運輸應用場景。
重點公司分析：受益于格局紅利。
1、中谷物流：運力增速領(lǐng)先行業(yè)，新船下水加速推進“散改集”。
1）公司營收穩(wěn)步增長，盈利能力穩(wěn)步提升。公司管理層航運經(jīng)驗豐富，擁有覆蓋全國的港口體系，航線布局較為完善，貨源種類豐富。2017~2022年營業(yè)收入CAGR約為20%。2）運力規(guī)模：公司運力規(guī)模居行業(yè)第二，運力增長領(lǐng)先行業(yè)，未來大船下水后單位成本更具優(yōu)勢。3）公司看點：“散改集”、近洋市場貢獻外延增量，積極推動多式聯(lián)運，為公司收入增長提供支撐；強成本管控下，公司單箱成本逐年下行，單箱利潤穩(wěn)步提升。2022年公司扣非凈利實現(xiàn)21.4億元，同比增長34.2%。4）公司重視股東回報，22年現(xiàn)金分紅比例超過70%，對應股息率超10%。承諾在無重大投資計劃或現(xiàn)金支出事項下，23-25年累計分紅比例不低于60%。
2、安通控股：重獲新生、重回正軌。1）重整后公司債務危機成功化解，盈利能力回歸正軌，資產(chǎn)負債率大幅下降，現(xiàn)金流情況顯著優(yōu)化。公司控股股東招航物流資本實力雄厚，依托招商港口完備的港口網(wǎng)絡，有望促進關(guān)聯(lián)資源協(xié)同。2）競爭優(yōu)勢：擁有多式聯(lián)運核心資源，單箱盈利水平得以提升。公司擁有多式聯(lián)運核心物流網(wǎng)絡資源，具備運力規(guī)模優(yōu)勢，運力市占率穩(wěn)居國內(nèi)前三甲，船舶梯隊配置較為合理。重整后，自2019年起，公司單箱收入穩(wěn)步提升，單箱成本回落，盈利能力持續(xù)改善。
3、同業(yè)對比：中谷盈利能力更優(yōu)、安通經(jīng)營顯著改善。1）資產(chǎn)比較：自有運力占比：2022年末安通控股自有運力占比為76.7%，高于中谷物流的56.3%；在手訂單：2023年7月中谷在手訂單約為2.78萬TEU，在手訂單占比為22.9%，而安通在手訂單占比為5.6%。2）財務比較：中谷利潤規(guī)模大于安通。2022年中谷歸母凈利潤實現(xiàn)27.4億元，安通實現(xiàn)歸母凈利潤23.4億元。重整后安通盈利能力有所提升，2021~2022年歸母凈利率分別實現(xiàn)22.7%、25.5%，超過中谷。此外，中谷費用率低于安通、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率優(yōu)于安通。
行業(yè)展望：市場或低估行業(yè)韌性與彈性。1）市場或高估了外貿(mào)船回歸帶來的供給壓力。預計未來2-3年行業(yè)運力維持穩(wěn)定，不會出現(xiàn)大幅運力擴張，內(nèi)貿(mào)集運行業(yè)供需良好。2）市場或低估了需求的韌性與彈性。a）大船下水加速“散改集”進程，實際上，伴隨貨源的豐富，未來行業(yè)增量需求空間廣闊。b）順周期待經(jīng)濟復蘇。根據(jù)華創(chuàng)研究所策略研究團隊研究觀點，“本輪庫存預計9-10月見底”，假設(shè)該判斷成立，則四季度補庫周期啟動疊加行業(yè)傳統(tǒng)旺季，內(nèi)貿(mào)集運市場需求值得期待，同時運價水平有望回暖，進而帶來向上彈性。
投資建議：我們認為內(nèi)貿(mào)集運行業(yè)的投資機會，格局是基礎(chǔ)，潛力是彈性。市場對于需求的擔憂導致了龍頭公司的股價下跌，但我們預計未來隨著經(jīng)濟逐步復蘇，在供給格局明確的情形下，龍頭公司將迎來向上彈性。作為順周期品種，建議關(guān)注中谷物流、安通控股。
風險提示：宏觀經(jīng)濟增速不及預期、多式聯(lián)運推進不及預期、“散改集”進程不及預期。
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