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 2020-2022年第一輪國(guó)企改革三年行動(dòng)圓滿收官。過(guò)去三年，在國(guó)企改革三年行動(dòng)的推動(dòng)下，不僅僅是建筑央企在治理架構(gòu)、盈利質(zhì)量和管理效率上取得顯著成效，部分地方建筑國(guó)有企業(yè)也有較為靚麗的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)：以四川路橋、東湖高新、隧道股份、粵水電、安徽建工為例，近三年?duì)I業(yè)收入CAGR分別達(dá)到36.9%/14.07%/11.91%/14.9%/19.23%，近三年凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別達(dá)到87.47%/46.75%/8.2%/18.66%/32.28%。我們認(rèn)為，隨著新一輪國(guó)企改革深化提升行動(dòng)即將開(kāi)啟，地方國(guó)企的改革行為同樣值得期待，本文著重梳理了部分國(guó)企提質(zhì)增效的措施和成果：
　　1、與大股東加強(qiáng)聯(lián)動(dòng)，做大做強(qiáng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。以四川路橋和粵水電為例，2021年3月四川省政府?dāng)M啟動(dòng)鐵投集團(tuán)與四川交投的戰(zhàn)略重組事宜，4月鐵投集團(tuán)與交投集團(tuán)實(shí)施新設(shè)蜀道集團(tuán)，控股股東的整合有利于公司在省內(nèi)交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域市占率不斷提升；而粵水電將通過(guò)發(fā)行股份方式從股東建工控股購(gòu)買(mǎi)其持有建工集團(tuán)100%的股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊髮椭鲜泄緲?gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力，成為具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的新型城鄉(xiāng)建設(shè)綜合服務(wù)運(yùn)營(yíng)商。
　　2、沿著傳統(tǒng)工程產(chǎn)業(yè)鏈，開(kāi)展附加值更高的業(yè)務(wù)。地方國(guó)企有著豐富的施工和維護(hù)經(jīng)驗(yàn)，在切入后續(xù)運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)更有優(yōu)勢(shì)，比如隧道股份、四川路橋在中標(biāo)基礎(chǔ)設(shè)施工程時(shí)還可以選擇好的項(xiàng)目參與到其運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)；而粵水電、東湖高新會(huì)直接投資相關(guān)發(fā)電或產(chǎn)業(yè)園區(qū)項(xiàng)目。一般來(lái)說(shuō)，運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)有著更高的毛利率，以2022年數(shù)據(jù)為例，東湖高新工程業(yè)務(wù)、園區(qū)業(yè)務(wù)毛利率分別為7.58%及27.06%，隧道股份施工、運(yùn)營(yíng)毛利率分別為8.8%、25.33%。延長(zhǎng)服務(wù)鏈條，有助于公司盈利能力和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流共同改善。
　　3、通過(guò)資本運(yùn)作切入高成長(zhǎng)的新業(yè)務(wù)。以四川路橋?yàn)槔?021年4月，公司擬受托管理鐵投集團(tuán)所屬能源板塊公司，同年10月引入四川能投與比亞迪作為戰(zhàn)略投資者。2022M6公司公告擬出資4.3億元收購(gòu)金川公司100%股權(quán)（下轄6萬(wàn)噸/年黃磷廠及大黑山、大山梁子、大橋磷礦區(qū)大水溝等磷礦山采礦權(quán)）。2022M10公司公告有意向購(gòu)買(mǎi)STB持有的CMSC（擁有庫(kù)魯里鉀鹽礦礦權(quán)，探明儲(chǔ)量2.85億噸，氧化鉀平均品位10.5%）的50%全部股份。公司在新能源板塊持續(xù)加碼，逐步打造綠色礦山和鋰電循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，使其規(guī)模和效益顯著提升。
　　4、利用產(chǎn)業(yè)資源開(kāi)展股權(quán)投資，提高資金回報(bào)。以隧道股份和東湖高新為例，隧道股份旗下建元基金持股已上市公司華大九天（持股11.05%）、和達(dá)科技（持股4.37%）、索辰科技（非十大股東，初期出資比例2.33%）。除此以外，公司還投資了仙途智能科技（自動(dòng)駕駛，已獲B3輪融資）、盛景微（已上會(huì)，計(jì)劃融資8億元，公司持股3%）、聯(lián)通智網(wǎng)科技（車(chē)聯(lián)網(wǎng)）等企業(yè)，未來(lái)投資收益值得期待。東湖高新的園區(qū)運(yùn)營(yíng)圍繞智能制造及生命科技兩大主題方向，除去基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，公司也積極挖掘投資機(jī)會(huì)，目前公司在管基金數(shù)量4只，分別投向智能制造和生命科技兩大領(lǐng)域，基金累計(jì)投資項(xiàng)目27個(gè)，直投項(xiàng)目1個(gè)，其中園區(qū)項(xiàng)目13個(gè)，2022年基金投資企業(yè)里得電科獲得創(chuàng)業(yè)板IPO注冊(cè)批文，達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)庫(kù)科創(chuàng)板首發(fā)獲批（國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)庫(kù)第一股），禾元生物科創(chuàng)板申報(bào)獲批受理，未來(lái)同樣有望從中獲益。
　　5、保持較高分紅率，提高股東回報(bào)。回饋股東方面，地方國(guó)企也日益重視，近3年隧道股份、安徽建工現(xiàn)金分紅比率始終穩(wěn)定在30%以上；粵水電2020-2022年分別達(dá)到29.65%/28.59%/130.2%；四川路橋現(xiàn)金分紅比率2020-2022年分別為39.5%/40.5%/50.5%不斷提升，與此同時(shí)，公司股東持續(xù)增持，推動(dòng)股價(jià)屢創(chuàng)新高?？紤]到當(dāng)前四川路橋、隧道股份、安徽建工估值水平仍處于較低水平，PE（ttm）分別為6.99x/6.44x/6.46x，股息率具有一定吸引力。
　　投資建議：得益于國(guó)企改革、一帶一路等事件催化及企業(yè)基本面向好趨勢(shì)，建議關(guān)注中國(guó)中鐵（601390.SH）、中國(guó)鐵建（601186.SH）、中國(guó)交建（601800.SH）、中國(guó)建筑（601668.SH）、隧道股份（600820.SH）、東湖高新（600133.SH）為代表的交通基建，以中材國(guó)際（600970.SH）、中鋼國(guó)際（000928.SZ）為代表的工程服務(wù)商等。基于行業(yè)發(fā)展?jié)摿?、企業(yè)市占率及核心競(jìng)爭(zhēng)力，看好鴻路鋼構(gòu)（002541.SZ）、華鐵應(yīng)急（603300.SH）、蘇文電能（300982.SZ）、豪爾賽（002963.SZ）、大豐實(shí)業(yè)（603081.SH）等上游供應(yīng)商。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，地產(chǎn)需求萎靡風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)