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事件：公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)23年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收514.4億元，同比減少10.6%；歸母凈利潤(rùn)21.5億元，同比增長(zhǎng)14.1%。
　　點(diǎn)評(píng)：結(jié)算進(jìn)度較平緩，利潤(rùn)率小幅改善，銷售韌性較好，股權(quán)融資進(jìn)展順利。
　　結(jié)算進(jìn)度較平緩，利潤(rùn)率小幅改善：23年H1公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收514.4億元，同比減少10.6%，結(jié)算進(jìn)度較平緩；23年Q1末公司合同負(fù)債為1736.9億元，同比增長(zhǎng)7.0%，待結(jié)算資源充足，后續(xù)結(jié)算進(jìn)度提升可期。23年H1公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.5億元，同比增長(zhǎng)14.1%，對(duì)應(yīng)歸母凈利率為4.2%，同比提升0.9pct，其中23年Q2歸母凈利率為5.2%，較23年Q1歸母凈利率提升3.4pct。展望全年，公司21年上半年高成本拿地項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入結(jié)算期，公司全年結(jié)算利潤(rùn)率或仍有一定壓力，但短期盈利水平有所反彈，利潤(rùn)率下滑壓力邊際降低，同時(shí)22年存貨減值計(jì)提較為充分，預(yù)計(jì)全年盈利水平同比將企穩(wěn)。
　　銷售表現(xiàn)亮眼，保持上海銷售龍頭地位：23年H1，公司實(shí)現(xiàn)銷售額1664億元，同比增長(zhǎng)40.1%，位列克而瑞銷售排行榜第5名，較22年H1排名提升1位；其中，Q2公司實(shí)現(xiàn)銷售額914.7億元，較Q1增加219億元，Q2月均銷售額313.9億元，銷售韌性保持較好；據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，公司上半年于上海實(shí)現(xiàn)全口徑銷售額421.7億元，位居上海房企銷售額第一名，保持上海銷售龍頭地位。
　　堅(jiān)持布局核心城市，拿地強(qiáng)度有待提升：23年H1，公司累計(jì)獲取25宗地，總地價(jià)387.5億元，其中一線城市和強(qiáng)二線城市拿地金額占比分別為30.3%和67.8%；公司上半年拿地銷售比為23.3%，拿地權(quán)益比為81.8%，上半年核心城市拿地競(jìng)爭(zhēng)較激烈，公司拿地成果有所減少，后續(xù)有望繼續(xù)加大逆周期拿地力度，持續(xù)補(bǔ)充優(yōu)質(zhì)土儲(chǔ)，同時(shí)，拿地權(quán)益比提升或?qū)楹笃诮Y(jié)算利潤(rùn)提升奠定基礎(chǔ)。
　　資產(chǎn)購(gòu)買順利過(guò)戶，股權(quán)融資進(jìn)展順利：截至23年6月30日，公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金不超過(guò)85億元的注冊(cè)申請(qǐng)已獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，購(gòu)買的南油集團(tuán)24%股權(quán)、招商前海實(shí)業(yè)2.89%股權(quán)已完成過(guò)戶，同時(shí)公司已向深投控及招商局投資發(fā)展發(fā)行股份合計(jì)6.02億股，非公開發(fā)行后公司的股份數(shù)量增加至83.41億股，此次購(gòu)買資產(chǎn)將進(jìn)一步提高公司在前海片區(qū)享有的資源價(jià)值。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司背靠招商局集團(tuán)，集團(tuán)資源豐富，拿地與銷售表現(xiàn)積極，優(yōu)質(zhì)土儲(chǔ)充裕，信用優(yōu)勢(shì)顯著，未來(lái)有望持續(xù)提升市占率和業(yè)績(jī)，維持公司23-25年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為89.3億元、102.9億元、123.1億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E估值為12.0/10.4/8.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售、拿地不及預(yù)期，開工、交付不及預(yù)期，市場(chǎng)下行超預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。