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事件:
　　南方航空發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告：
　　預(yù)計(jì)1H2023實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為-25億元到-33億元，扣非歸母凈利潤(rùn)為-34億元到-45億元。
　　根據(jù)1Q2023財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2Q2023實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為-6億元到-14億元，扣非歸母凈利潤(rùn)為-12億元到-23億元。
　　投資要點(diǎn):
　　經(jīng)營(yíng)修復(fù)再上臺(tái)階，淡季扣匯盈利轉(zhuǎn)正
　　南航自身航線網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)在現(xiàn)階段復(fù)蘇節(jié)奏下最為受益，隨著2Q2023航空出行需求繼續(xù)上行，公司經(jīng)營(yíng)修復(fù)再上臺(tái)階。2Q2023公司旅客運(yùn)輸量達(dá)到3500.85萬(wàn)人次/yoy+201.22%，達(dá)到2019年同期96.19%，環(huán)比上升16.74%，恢復(fù)進(jìn)度保持領(lǐng)先行業(yè)。其中，國(guó)內(nèi)線3262.14萬(wàn)人次/yoy+185.13%，達(dá)到2019年同期105.93%。國(guó)際+地區(qū)238.71萬(wàn)人次/yoy+1215.20%，達(dá)到2019年同期42.64%。
　　2Q2023匯率大幅波動(dòng)拖累公司業(yè)績(jī)，以美元兌人民幣中間價(jià)口徑計(jì)算，人民幣2Q2023貶值4.90%。根據(jù)2022年公司年報(bào)披露的匯率敏感性計(jì)算，我們預(yù)計(jì)公司2Q2023匯兌損失將達(dá)到14.36億元?？鄢齾R兌影響后，公司已于2Q2023淡季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。
　　大周期盈利彈性初現(xiàn)，旺季有望再度凝聚市場(chǎng)共識(shí)
　　本輪大周期所積累的基本面基礎(chǔ)比2000年來(lái)歷次情況都更為扎實(shí)，盡管4月以來(lái)隨著宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)弱以及市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)影響，航空板塊行情波動(dòng)加劇，但行業(yè)基本面穩(wěn)健拾級(jí)而上，2Q2023公司大周期盈利彈性初現(xiàn)。
　　2023年暑運(yùn)以來(lái)，根據(jù)FlightAI票價(jià)數(shù)據(jù)，暑運(yùn)首周（7.1-7.7）國(guó)內(nèi)日均經(jīng)濟(jì)艙裸票價(jià)相當(dāng)于2019年同期117%。行業(yè)旺季高景氣表現(xiàn)有望再度凝聚市場(chǎng)共識(shí)。南方航空機(jī)隊(duì)規(guī)模國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，坐擁北京廣州雙樞紐，在國(guó)內(nèi)線需求高景氣、國(guó)際短程市場(chǎng)率先回暖背景下，公司充分受益，2023年二季度淡季扣匯盈利已經(jīng)率先轉(zhuǎn)正，三季度旺季盈利彈性值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：基于審慎性考慮，在本輪定增股份發(fā)行及南航物流分拆上市未完成前，暫不考慮其對(duì)公司業(yè)績(jī)及股本的影響?？紤]到油匯波動(dòng)等因素影響，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為1506.59億元、2069.25億元、2175.10億元，歸母凈利潤(rùn)分別為23.84億元、194.35億元、175.82億元，對(duì)應(yīng)PE分別為48.33倍、5.93倍、6.56倍，我們堅(jiān)定看好本輪周期上行階段的航空業(yè)價(jià)格彈性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）永久性虧損風(fēng)險(xiǎn)：現(xiàn)金流斷裂導(dǎo)致破產(chǎn)、大規(guī)模增發(fā)導(dǎo)致股份被動(dòng)稀釋?zhuān)唬?）階段性沖擊風(fēng)險(xiǎn)：宏觀層面，經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，疫情再度爆發(fā)，重大自然災(zāi)害；行業(yè)層面，重大政策變動(dòng)，航空事故，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等；公司層面，成本管控不及預(yù)期等；（3）擬定增事項(xiàng)的不確定性。