>> 國(guó)海證券-南方航空(600029)事件點(diǎn)評(píng)：擬定增不超過(guò)175億元A股+29億港元H股，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)迎接疫后復(fù)蘇-230601
| 上傳日期： |
2023/6/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
許可,李躍森 |
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事件:
2023年5月31日，南方航空發(fā)布定增預(yù)案：①向包括南航集團(tuán)在內(nèi)的不超過(guò)35名特定投資者發(fā)行新A股，募資不超過(guò)175億元人民幣，其中南航集團(tuán)將認(rèn)購(gòu)不低于50億元且不超過(guò)100億元的新A股；②向南龍控股（南航集團(tuán)全資子公司）發(fā)行新H股，募資不超過(guò)29億港幣。A、H股發(fā)行并非互為條件，且新H股發(fā)行構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
此次A股定增中的122.5億元將用于引進(jìn)50架飛機(jī)項(xiàng)目、52.5億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，H股定增的29億港元補(bǔ)充公司一般運(yùn)營(yíng)資金。其中A股的發(fā)行價(jià)格為定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司A股股票交易均價(jià)的80%和發(fā)行前公司最近一期經(jīng)審計(jì)的歸屬于母公司普通股股東的每股凈資產(chǎn)取高者，定價(jià)基準(zhǔn)日尚未確定，以定增發(fā)行期首日為基準(zhǔn)日。H股發(fā)行價(jià)格為2023年5月31日前20個(gè)香港交易日的公司H股股票交易均價(jià)。
投資要點(diǎn):
三年疫情沖擊疊加經(jīng)租進(jìn)表，多次股權(quán)融資后資產(chǎn)負(fù)債率仍高企
三年疫情沖擊之下，公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)受損，2020-2022客運(yùn)收入規(guī)模僅相當(dāng)于2019年的51%、54%、43%。此外，2019年經(jīng)租進(jìn)表后公司美元負(fù)債規(guī)模大幅提升。盡管2020-2022年期間公司通過(guò)A+H股定增和可轉(zhuǎn)債發(fā)行等股權(quán)融資活動(dòng)累計(jì)募資凈額近378億人民幣，主要用于新飛機(jī)引進(jìn)、航材購(gòu)置及維修、購(gòu)入備用發(fā)動(dòng)機(jī)等資本開(kāi)支以及補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)流動(dòng)資金等項(xiàng)目，但受三年疫情持續(xù)沖擊及經(jīng)租進(jìn)表影響，南航資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)提升。截至1Q2023，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到82.71%，雖然與國(guó)航、東航相比南航最低，但較自身2019年末提升了7.84個(gè)百分點(diǎn)。
年初至今民航需求快速恢復(fù)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)迎接疫后復(fù)蘇
自2023年1月8日新冠疫情感染“乙類(lèi)乙管”落地后，年初至今民航需求快速恢復(fù)。而疫情期間公司仍保持較為穩(wěn)健的機(jī)隊(duì)引進(jìn)節(jié)奏，截至2023年4月公司機(jī)隊(duì)規(guī)模已達(dá)到889架，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。據(jù)2022年年報(bào)披露的機(jī)隊(duì)引進(jìn)指引，公司預(yù)計(jì)2025年機(jī)隊(duì)規(guī)模將提升到1059架，隨著機(jī)隊(duì)引進(jìn)逐步恢復(fù)，公司未來(lái)面臨一定資本開(kāi)支壓力。
同時(shí)，在全球經(jīng)濟(jì)增速短期放緩，國(guó)際油價(jià)波動(dòng)的大背景下，本次定增募集資金將有效緩解公司經(jīng)營(yíng)壓力并提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。資金主要將用于購(gòu)買(mǎi)新機(jī)，有助于進(jìn)一步擴(kuò)大公司機(jī)隊(duì)規(guī)模、優(yōu)化機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)，鞏固公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。而在此次定增之后，也將有利于公司降低資產(chǎn)負(fù)債率提升財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。另外，南航集團(tuán)方面的認(rèn)購(gòu)也展示出對(duì)公司的支持和未來(lái)發(fā)展前景的堅(jiān)定信心。
大周期邏輯逐步兌現(xiàn)，把握布局窗口期
本輪大周期所積累的基本面基礎(chǔ)比2000年來(lái)歷次情況都更為扎實(shí)，且南航基于自身航線網(wǎng)絡(luò)在現(xiàn)階段復(fù)蘇節(jié)奏下最為受益，其1-4月累計(jì)旅客運(yùn)輸量恢復(fù)至2019年85.5%，為三大航之首。盡管近期隨著宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)弱以及市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)影響，航空板塊行情波動(dòng)加劇。但五一期間強(qiáng)勁的量?jī)r(jià)表現(xiàn)可作為前瞻指標(biāo)之一，今年暑運(yùn)的旺季行情值得期待。二三季度伴隨供需差邊際改善以及票價(jià)彈性顯現(xiàn)，市場(chǎng)有望對(duì)航空大周期重新凝聚共識(shí)，建議把握航空淡季和情緒低點(diǎn)共同帶來(lái)的布局窗口期。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：基于審慎性考慮，在本輪定增股份發(fā)行及南航物流分拆上市未完成前，暫不考慮其對(duì)公司業(yè)績(jī)及股本的影響。我們看好本輪周期上行階段的航空業(yè)價(jià)格彈性，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為1506.59億元、2069.25億元、2175.10億元，歸母凈利潤(rùn)分別為30.64億元、197.91億元、177.17億元，對(duì)應(yīng)PE分別為37.09倍、5.74倍、6.41倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）永久性虧損風(fēng)險(xiǎn)：現(xiàn)金流斷裂導(dǎo)致破產(chǎn)、大規(guī)模增發(fā)導(dǎo)致股份被動(dòng)稀釋?zhuān)唬?）階段性沖擊風(fēng)險(xiǎn)：宏觀層面，經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，疫情再度爆發(fā)，重大自然災(zāi)害；行業(yè)層面，重大政策變動(dòng)，航空事故，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等；公司層面，成本管控不及預(yù)期等；（3）擬定增事項(xiàng)的不確定性。
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